歌爾股份被蘋果砍單開盤一字跌停，如何擺脫果鏈依賴找到「第二增長曲線」

財經涂鴉

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2022-11-10 15:28

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歌爾股份被蘋果砍單開盤一字跌停，如何擺脫果鏈依賴找到「第二增長曲線」

“市值單日蒸發(fā)近80億元，中信證券預計砍單后對應影響利潤約2億元。”

作者：Eric

編輯：tuya

出品：財經涂鴉（ID：caijingtuya）

成也蘋果，敗也蘋果。

傳言“被踢出果鏈”的歌爾股份（002241.SZ），其代工蘋果耳機訂單被砍單之事被坐實。在前晚公司公告“被境外大客戶砍單”后，11月9日股市開盤，700億市值的歌爾股份就被投資者按下核按鈕， 股價一字板跌停，市值蒸發(fā)近80億元。截至當日收盤，賣一位置仍有近300萬手、超60億元的封單。

來源：同花順

據情報專家《財經涂鴉》消息，11月8日晚間，歌爾股份發(fā)布公告稱， 公司近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品，并強調目前與該客戶的其他產品項目合作正常 。

歌爾股份預計，本次業(yè)務變動影響 2022 年度營業(yè)收入不超過人民33億元，約占公司2021年度經審計營業(yè)收入的4.2%。

這個“境外某大客戶”的具體身份不言而喻，而歌爾股份與另一果鏈龍頭立訊精密（002475.SZ）正是蘋果AirPods耳機兩大組裝廠。

這邊歌爾股份被砍單，另一邊的立訊精密將是最大的受益者？

良率造假，還是需求問題？

其實在歌爾股份未發(fā)公告前，市場上就已經流傳起了歌爾股份的耳機良率造假，不僅被蘋果砍單，更會遭遇巨額罰款等消息。

但此消息傳言并未得到證實，歌爾股份方面則出面對媒體表示：“踢出果鏈、罰款多少億的傳聞，都是不實信息，公司還在評估具體損失，會及時公告。”

有意思的是，10月底，蘋果曾在官網呼吁其全球供應鏈企業(yè)2030年前在與蘋果相關的生產中實現(xiàn)脫碳。而被蘋果點名的幾家中國供應商企業(yè)中，并未出現(xiàn)歌爾股份的身影。

據天分國際蘋果分析師郭明錤分析， 歌爾股份暫時停產的產品可能是9月剛發(fā)布并上市的無線耳機AirPods Pro 2，停產比較可能源于生產問題，而非需求問題。

究竟是生產過程中產品的不良率問題，還是市場對蘋果方產品的需求下降導致砍單？

需求方面，蘋果在年初曾傳出AirPods Pro減產消息，預計將今年AirPods的產量下調約1000萬副。

但如果是產品不良率問題，歌爾股份想要再次參與蘋果的新項目可就難上加難了。

被爆出良品率的問題，歌爾股份也不是第一家 。今年上半年，當時還是蘋果面板供應商的京東方（000725.SZ）擅自修改了產品設計，將薄膜晶體管的電路寬度加寬，以提高良品率。

結果就是，蘋果把iPhone14的原本屬于京東方的OLED柔性面板訂單轉交給三星、LG生產。 雖然此前傳言京東方又將供應iPhone 14，但再看看今年三季度京東方凈利潤虧損13億元，到底有沒有再回“果鏈 ”一目了然。

而蘋果踢出不符合要求的供應商，就更不是什么新鮮新聞了。在去年，蘋果就剔除了全球 34 家供應商，其中最有代表性的是歐菲光（002456.SZ）。

歐菲光原來是蘋果的鏡頭模組供應商，三成的收入來自蘋果的訂單。在今年被踢出果鏈之后，三季度凈利潤直接虧損了24億元。

那么歌爾股份會步歐菲光與京東方的后塵嗎？

中信證券認為，歌爾股份深耕該大客戶（蘋果）十余年，從聲學零部件產品逐步拓展至整機產品，目前產品線覆蓋手機、手表、耳機、音箱等產品， 預計目前大客戶收入占比約40% 。

從具體的產能來看，中信證券預估2022年蘋果耳機整體出貨約8000萬副，同比增長約10%，其中普通版2款產品，降噪版1款產品，預計今年普通版和降噪版出貨量比例約2：1。格局角度，公司在普通版中份額預計40%+，降噪版中份額約30%-40%。

《財經涂鴉》按照中信證券以上的預估數據計算，原本歌爾股份今年能向蘋果供貨超3000萬副耳機 。

中信證券進一步推算，預計砍單后對應影響利潤約2億元 ，后續(xù)產能利用率下降導致的計提減值等影響仍然需要進一步觀察。

立訊精密成最大受益者？果鏈還香嗎？

郭明錤進一步表示：為了填補生產缺口，蘋果的重要供應商立訊精密已擴大生產，并獲得了AirPods Pro 2的所有訂單，成為AirPods Pro 2的獨家組裝公司。

并且郭明錤直接指出，歌爾股份公告中所說的影響約30億，將直接相當于立訊精密四季度增加的營收量 。

但是在二級市場上，投資者對此并不一致看好。11月9日立訊精密雖然以高開近5個點開盤，但隨即就一路下滑，盤中雖有資金嘗試再度拉高，但仍舊回落， 尾盤僅微漲0.22%，市值達2277.3億元，多空頭雙方博弈激烈陷入分歧 。

來源：同花順

市場對于“果鏈公司”的看法已經悄然改觀。

雖然擠入蘋果供應鏈，既能帶來龐大的訂單以及利潤，也是一家公司的品牌標簽。

但心酸的是，果鏈公司的議價能力也處在了弱勢地位，歌爾股份的毛利率從2018年的22.39%下降到了2021年的14.13%；而蘋果的所謂“零庫存”，更是將庫存壓在這些果鏈公司身上，很多果鏈公司存在應收賬款高、產能過剩、借款壓力倍增、存貨高企等問題。

歌爾股份也不例外。今年三季度，歌爾聲學的應收賬款高達182.55億，同比增長133%；同時第三季度，公司經營活動現(xiàn)金凈流為流出10.29億元。

值得注意的是，歌爾股份手握大量低收益率的現(xiàn)金，同時大量借入高利息的借款。歌爾股份短期借款98.65億元，同比增長109%，而貨幣資金高達121.91億元，可見歌爾股份并不缺錢。

這是不是有點眼熟，這就跟曾經暴雷的康美藥業(yè)，其存貸雙高的財務異常問題相似了。

當然這些果鏈公司也在尋求“第二增長曲線”，企圖降低“果鏈”收入比重。

立訊精密選擇與奇瑞合作，切入熱門賽道新能源汽車的整車研發(fā)及制造。上半年，其汽車組件業(yè)務較去年同期增長近兩成。

而歌爾股份努力將支柱業(yè)務從TWS耳機轉向VR產品，目前成為Meta和Pico等廠商VR核心代工商，VR代工市場份額高達70%。 據2022三季報，歌爾股份智能硬件產品實現(xiàn)營業(yè)收入435.52億元，同比增長95.87%，占公司總營業(yè)收入的比例已高達58.73% 。

歌爾股份能否迎來破局，消除高度依賴蘋果單一客戶的弊端？起碼要先解決目前的經營問題。

本文來自微信公眾號“財經涂鴉”（ID:caijingtuya），作者：公司情報專家，36氪經授權發(fā)布。