亞馬遜和微軟“掰手腕”，強強對決究竟孰強孰弱？

作者 | Vera Glebova

編譯 | 美股研究社

由于今年的熊市，大型科技公司最耀眼的代表亞馬遜公司(NASDAQ:AMZN)和微軟公司(NASDAQ:MSFT)分別下跌了50%和28%。

在高基數(shù)和宏觀經(jīng)濟因素惡化的情況下，亞馬遜的收入增長放緩，盈利能力下降，這令投資者失望。過去兩年，在積極增長的情況下，生產(chǎn)率下降導致營業(yè)收入下降。與此同時，微軟今年到目前為止表現(xiàn)穩(wěn)定。盡管利潤和利潤率一直面臨壓力，但公司在所有部門都保持了穩(wěn)定的兩位數(shù)增長，并預計在23財年表現(xiàn)良好。

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經(jīng)濟衰退

許多人可能錯誤地認為，如果通脹開始下降，那么經(jīng)濟面臨的主要風險也會降低。不幸的是，情況并非如此(至少目前如此)。通貨膨脹隨著經(jīng)濟的降溫而下降。許多經(jīng)濟活動的先行指標仍在下行。制造業(yè)活動正在下降，服務業(yè)的一切都很暗淡。

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衰退來臨的一個重要信號是大規(guī)模裁員。盡管勞動力市場依然強勁，但對經(jīng)濟放緩最為敏感的科技行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了勞動力萎縮。根據(jù)TrueUp的科技行業(yè)裁員追蹤機構(gòu)，今年已經(jīng)有221,590人失業(yè)。

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當然，我們不應忘記3個月和10年期債券之間已經(jīng)惡化的倒掛、放緩的房地產(chǎn)市場和其他指標。

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微軟在業(yè)界的地位

盡管競爭激烈，但微軟在所有關(guān)鍵領(lǐng)域都繼續(xù)表現(xiàn)出令人難以置信的實力。

在過去的十年中，IaaS和PaaS一直由亞馬遜的AWS云服務主導。2018年，亞馬遜的市場份額為47%，而微軟為15%。三年后，微軟的份額為24%，亞馬遜的份額降至32%。

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微軟在SaaS領(lǐng)域做得更好。該公司的銷售額每年增長30-40%，并在2022年保持行業(yè)領(lǐng)導者的地位。它成功地領(lǐng)先于IBM和Salesforce等重要競爭對手。

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在線部分的逐步發(fā)展有助于減少對Windows和Office 365的依賴。

公司在辦公套件市場繼續(xù)擴張。微軟Office的份額已經(jīng)接近90%，未來幾年還將繼續(xù)增長。憑借單一的生態(tài)系統(tǒng)和便捷的云服務交互，該公司的產(chǎn)品在企業(yè)和家庭中都很受歡迎。

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同樣值得注意的是游戲領(lǐng)域的發(fā)展。在過去的十年里，由于缺乏游戲獨家，微軟落后于它的主要競爭對手索尼(Sony)。這種情況在2020年發(fā)生了變化，當時Xbox以不同的價格發(fā)布了Xbox X和s兩款產(chǎn)品。

微軟現(xiàn)在是游戲機市場上最多游戲平臺的擁有者。他們最近的收購和游戲產(chǎn)品的開發(fā)是該領(lǐng)域的一大亮點。微軟正在以860億美元的價格收購動視暴雪（NASDAQ:ATVI），這將為微軟帶來所需的內(nèi)容。

我通常不會把賭注押在那些試圖擴張到不同領(lǐng)域的大企業(yè)身上，因為這幾乎不可避免地會導致競爭加劇和產(chǎn)品質(zhì)量下降。然而，微軟是一家通過有意的橫向擴張逐漸獲得實力的強大公司。微軟在行業(yè)中的地位使其能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)的增長，同時提高利潤率和產(chǎn)品質(zhì)量。

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亞馬遜的地位

亞馬遜的優(yōu)勢在于電子商務和AWS。

亞馬遜很可能會繼續(xù)增加其在美國市場的份額，逐漸擠出競爭對手。該公司已經(jīng)建立了如此龐大的生態(tài)系統(tǒng)，目前根本不可能與任何人相比。亞馬遜公司規(guī)模龐大，它非常了解自己的消費者，擁有最好的定價和客戶基礎(chǔ)。該公司將不可避免地在電子商務零售領(lǐng)域進行擴張。

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轉(zhuǎn)到AWS，亞馬遜仍然是IaaS市場上最大和無可爭議的領(lǐng)導者，市場份額高達34%。在商業(yè)服務方面，它的產(chǎn)品比微軟和谷歌的產(chǎn)品更容易獲得。AWS可用于更多的地區(qū)和區(qū)域，并具有更多的服務和功能。

然而，AWS的客戶主要是那些沒有利潤或只是勉強盈利的小企業(yè)。企業(yè)通常站在Azure一邊，因為微軟簽署的Azure合同創(chuàng)下了超過1億美元和超過10億美元的記錄。因此，AWS更容易受到經(jīng)濟放緩的影響。

精品研究機構(gòu)Apps Run the World在今年夏天發(fā)現(xiàn)，員工人數(shù)少于100人的公司占AWS企業(yè)名單的三分之一以上，而競爭對手微軟Azure的這一比例為零。

亞馬遜在2020-2021年的爆炸性收入增長是由資本支出增加和員工人數(shù)增加推動的。隨著其電子商務基礎(chǔ)設(shè)施達到頂峰，СapEx在2021年增長了3倍，并將在兩年內(nèi)翻一番。這增加了固定成本，導致電子商務業(yè)務的效率下降，因為在物流和訂單履行方面的投資過高。

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亞馬遜現(xiàn)在正試圖優(yōu)化支出。提高固定成本效率，降低招聘率，將有助于提高電商和整個公司的盈利能力。目前該公司已經(jīng)停止招聘，甚至開始裁員。

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亞馬遜正在正面臨著10年來最慢的收入增長。

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亞馬遜的長期增長和盈利能力對管理層來說至關(guān)重要，這意味著可以犧牲季度業(yè)績來實現(xiàn)長期目標。

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IT行業(yè):

投資者更看重盈利質(zhì)量，而不是未來增長

美國股市和科技板塊的波動性加劇和負面情緒，尤其是由于美聯(lián)儲(Federal Reserve)收緊貨幣政策，正迫使投資者從未來增長強勁的公司轉(zhuǎn)向持續(xù)盈利、利潤率高、不太容易受到經(jīng)濟低迷影響的公司。

在這種情況下，微軟似乎是贏家，因為它擁有633億美元的巨大自由現(xiàn)金流，而亞馬遜的自由現(xiàn)金流遠低于零。這意味著微軟有大量現(xiàn)金可供支配，而亞馬遜沒有。

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各家公司的營業(yè)收入趨勢顯示出截然不同的情況。當你無法像過去那樣大舉投資，經(jīng)濟環(huán)境對你不利時，就會出現(xiàn)這種情況。

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當然，微軟今年的每股收益并沒有下降66%。

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因此，其股票在2022年的表現(xiàn)優(yōu)于納斯達克。

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那么，是什么讓我認為微軟明年的表現(xiàn)會超過亞馬遜呢?2023年即將到來的經(jīng)濟衰退將摧毀從大批量電子商務業(yè)務中擠壓更多利潤的任何希望，因為細分市場的利潤率將下降，這意味著該公司將無法大規(guī)模投資于云計算，由于客戶規(guī)模較小，云計算也將陷入困境。

另一方面，微軟不會因為輕度衰退而放緩，因為其龐大的橫向業(yè)務對整個IT基礎(chǔ)設(shè)施至關(guān)重要。該業(yè)務仍處于向云遷移的早期階段，這意味著微軟對其云服務有強勁的需求。

事實證實了這一點，在22財年，微軟企業(yè)客戶的訂單量同比增長了25%，主要是由于Azure云平臺的長期合同的簽訂。在同一時期，該公司根據(jù)已簽訂的合同所承擔的義務達1890億美元。Dynamics 365部分也是如此，這是世界各地企業(yè)運作所必需的。

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估值:亞馬遜并不比微軟便宜

盡管亞馬遜股價下跌了50%，但按EV/EBITDA計算，亞馬遜似乎并不便宜。我認為不值得考慮遠期倍數(shù)，因為預測還沒有下調(diào)。

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值得注意的是，微軟是一家股息豐厚的公司，17年來一直在增加派息。每股總收益率為2.7%。

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結(jié)論

亞馬遜和微軟可能會講述2023年美國經(jīng)濟狀況的兩個不同故事。微軟的基礎(chǔ)非常強大，不會在輕度衰退中放緩腳步。亞馬遜有電子商務業(yè)務，該公司的股價將不可避免地大幅反彈，但這可能只會在下一個經(jīng)濟周期發(fā)生。

本文來自微信公眾號“美股研究社”（ID:meigushe），作者：美股研究社，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。