掃地茅狂瀉70%：如何從天堂到地獄？

掃地機(jī)器人，從天堂到地獄，不過短短一年時(shí)間有余。

科沃斯從去年7月至今，跌幅超過67%，最近1個(gè)多月大跌35%，市值蒸發(fā)將近1000億元。石頭科技從高位回撤超過70%，最近2個(gè)月跌了將近40%，市值蒸發(fā)700億元。

兩家巨頭1年時(shí)間市值蒸發(fā)1700億元左右。而在之前，科沃斯不足1.5年大漲1300%，石頭科技近400%。翻臉如翻書，讓高位站崗的投資者備感煎熬。

今年上半年，科沃斯?fàn)I收68.22億元，同比增長(zhǎng)27.3%，歸母凈利潤(rùn)為8.77億元，同比僅增長(zhǎng)3.15%。拆分來看，Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.54%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑12.34%。這是2020Q2放量以來首個(gè)季度出現(xiàn)利潤(rùn)下滑的情況。石頭科技更為慘淡。Q2營(yíng)收15.64億元，同比增長(zhǎng)26.46%，歸母凈利潤(rùn)為2.74億元，同比大幅下滑18.66%。

很顯然，兩家巨頭的利潤(rùn)增速小于營(yíng)業(yè)收入，主要邏輯是銷售費(fèi)用為首的費(fèi)用端增速更大。

上半年，科沃斯銷售費(fèi)用絕對(duì)值為18.57億元，同比大幅增長(zhǎng)52.4%，銷售費(fèi)用率高達(dá)27.22%，創(chuàng)下歷史最高記錄，且同比大幅增長(zhǎng)4.5個(gè)百分點(diǎn)。石頭科技同樣如此，該費(fèi)率達(dá)到17.14%，創(chuàng)歷史新高，且同比大幅增長(zhǎng)4.74個(gè)百分點(diǎn)。可見，線上占比很大的掃地機(jī)器人，渠道被幾個(gè)大的電商平臺(tái)拿捏，流量越來越貴，競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。

這導(dǎo)致兩大巨頭的盈利能力受到影響。科沃斯上半年凈利率為12.87%，較去年同期下滑3.04個(gè)百分點(diǎn)。石頭科技則為21.09%，較去年同期下滑6.67個(gè)百分點(diǎn)，較2020年末更是大幅下滑9.14個(gè)百分點(diǎn)。

不過，兩家巨頭的毛利率并沒有大幅下滑。科沃斯2022H1毛利率為51%，較去年同期還上升了0.71個(gè)百分點(diǎn)，主要邏輯是產(chǎn)品均價(jià)提升。其實(shí)，不僅是科沃斯，全行業(yè)均價(jià)持續(xù)上漲。一方面是技術(shù)有所突破，產(chǎn)品功能更多，驅(qū)動(dòng)漲價(jià)；另一方面是市場(chǎng)集中度非常高，主要捏在科沃斯、石頭、小米、云鯨等手里，各大廠家均保持默契不打價(jià)格戰(zhàn)，持續(xù)提升產(chǎn)品價(jià)格。

這導(dǎo)致上半年掃地機(jī)器人的零售規(guī)模小幅增長(zhǎng)9%（57.3億元），而銷量同比大幅下滑28.3%（201萬臺(tái)）的境地。

另外，海外市場(chǎng)受制于歐美經(jīng)濟(jì)疲軟以及高通脹沖擊，銷售增速也明顯放緩。上半年，科沃斯品牌海外收入同比增長(zhǎng)17%，添可品牌海外收入同比增長(zhǎng)16%，占各自收入比重分別達(dá)到27%和28%。該增速明顯低于國內(nèi)營(yíng)收增速。

綜上來看，兩家掃地機(jī)器人巨頭的業(yè)績(jī)較2020-2021年有大幅放緩之態(tài)勢(shì)，且盈利能力有所下降。這亦是估值大幅回撤的重要邏輯。

我們?cè)谥暗奈恼乱苍治鲞^掃地機(jī)器人的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯：第一，隨著新興技術(shù)的突破，市場(chǎng)價(jià)格帶整體上移。第二，滲透率不足10%，量上還有較大的空間。第三，除了國內(nèi)市場(chǎng)，中國掃地機(jī)器人還在搶食海外市場(chǎng)的巨大蛋糕。

這三點(diǎn)是過去2年中國掃地機(jī)器人快速放量的重要邏輯。但現(xiàn)在一部分邏輯已經(jīng)發(fā)生一些巧妙的變化。

掃地機(jī)器人作為一個(gè)新興產(chǎn)品，技術(shù)一直在升級(jí)迭代。據(jù)央廣網(wǎng)采訪追覓科技郭人杰介紹：

對(duì)于消費(fèi)者來說，更直觀的感受是，買到手的三合一掃地機(jī)器人，可能幾個(gè)月后就被市場(chǎng)上的五合一，甚至七合一新機(jī)甩在后面。從去年618到今年618，也就一年時(shí)間，掃地機(jī)器人基本上經(jīng)歷了四代。第一代掃地機(jī)器人是單機(jī)版，去年618時(shí)整個(gè)行業(yè)里能做出帶基站、自動(dòng)洗抹布的商家并不多，基本盤還是做單機(jī)，但是618之后，行業(yè)開始進(jìn)入自動(dòng)集塵階段，然后迅速進(jìn)入基站掃地機(jī)行列，到了9-10月份，行業(yè)又集中開始迭代到自動(dòng)洗抹布。最快被迭代的是自動(dòng)集塵，它的生命周期只有幾個(gè)月，這一年的速度是以兩三個(gè)月為單位在比賽。

除此之外，各大廠家還針對(duì)導(dǎo)航系統(tǒng)、續(xù)航系統(tǒng)、交互系統(tǒng)等模塊繼續(xù)進(jìn)行升級(jí)迭代。

技術(shù)有所突破之后，各大廠家相約齊齊漲價(jià)。2022年3月，石頭推出G10S（4799元）、G10SPro（5699元），追覓科技也于今年5月推出S10（4599元）、S10Pro（5799元）。此外，科沃斯的X系列售價(jià)已經(jīng)高達(dá)4999元-5999元。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年前4月均價(jià)為2999元，較2021年度均價(jià)2412元，再度上漲24.33%，較2019年上漲100%左右。 

其中，石頭科技堅(jiān)守高端化定位，今年前4月均價(jià)已經(jīng)超過4000元，略微拉開與科沃斯與云鯨的均價(jià)水平。科沃斯在2019年主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，退出服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)及國內(nèi)低端掃地機(jī)器人市場(chǎng)。當(dāng)年，低端類產(chǎn)品收入減少5.4億元，同比下降53.8%。到了2021年，高端產(chǎn)品營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到91%，其中售價(jià)3500-6000元的銷售占比高達(dá)41.3%，遠(yuǎn)高于2020年的5.1%。

掃地機(jī)器人越賣越貴，消費(fèi)者不買賬了。今年上半年，掃地機(jī)器人銷量?jī)H為201萬臺(tái)，同比大幅下滑28.3%。很顯然，價(jià)格上漲過快是銷量大跌的一個(gè)重要因素。

據(jù)《2021 年掃地機(jī)器人市場(chǎng)白皮書》，93%的消費(fèi)者能接受的掃地機(jī)器人的價(jià)位小于3000元。而現(xiàn)實(shí)是，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，在5/30-6/19期間，中國掃地機(jī)器人均價(jià)已經(jīng)上漲至3399元/臺(tái)，同比上漲38%。

掃地機(jī)器人價(jià)格持續(xù)上漲，并不可持續(xù)。未來要擴(kuò)大滲透率，大方向就是要降價(jià)，實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。并且，掃地機(jī)技術(shù)發(fā)展到現(xiàn)在，很快會(huì)進(jìn)入微創(chuàng)新階段，新推產(chǎn)品有趨同趨勢(shì)。

量?jī)r(jià)齊升是一個(gè)絕佳的商業(yè)模式，但未來在掃地機(jī)器人身上可能并不會(huì)實(shí)現(xiàn)。且在宏觀消費(fèi)萎靡以及房地產(chǎn)大邏輯走壞的背景下，價(jià)格戰(zhàn)或許就在不遠(yuǎn)的將來。

今年7月，社零同比增長(zhǎng)2.7%，環(huán)比下滑0.4%。而疫情前的社零增速整體有8-9%。房地產(chǎn)方面，前7月商品房銷售額下降28.8%，房屋新開工面積下降36.1%。30年未有之景象，房地產(chǎn)和建筑業(yè)對(duì)于GDP的累計(jì)同比貢獻(xiàn)率已經(jīng)在今年轉(zhuǎn)負(fù)了。

海外業(yè)務(wù)方面，同樣受壓于宏觀經(jīng)濟(jì)影響。40年高通脹+40年貨幣大轉(zhuǎn)彎+財(cái)政赤字削減數(shù)萬億+新冠疫情持續(xù)+俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)膠著，幾個(gè)核心因素大概率決定了美國經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)下行。

今年上半年，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)2個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)入“技術(shù)性衰退”。而進(jìn)入下半年，美國制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI快速下滑至50榮枯線以下，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率大增。

在這樣的大背景下，鮑威爾在上周五的杰克遜霍爾表示，要實(shí)現(xiàn)恢復(fù)通脹穩(wěn)定的目標(biāo)，就必須承受一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)下行的代價(jià)，承受加息的短痛才能避免高通脹的長(zhǎng)痛。

鮑威爾還總結(jié)了應(yīng)對(duì)大通脹時(shí)代的三條經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。一是央行必須承擔(dān)穩(wěn)定通脹的責(zé)任，這是無條件的；二是借鑒20世紀(jì)70年代高通脹經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策必須考慮公眾的通脹預(yù)期；三是借鑒“沃爾克時(shí)刻”，必須堅(jiān)持加息直至大功告成。長(zhǎng)時(shí)間的限制性貨幣政策對(duì)于抑制通脹十分必要。

這讓美聯(lián)儲(chǔ)9月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率大幅上升至70%以上。一切的一切，讓經(jīng)濟(jì)衰退硬著陸變成大概率事件。歐洲方面，直面俄烏，經(jīng)濟(jì)比美國更甚。

掃地機(jī)器人作為非必需消費(fèi)品，在當(dāng)前海內(nèi)外宏觀大背景下，受到?jīng)_擊和影響是無法避免的，過去2年的高速增長(zhǎng)已經(jīng)成為過去式。尤其注意的是，這種經(jīng)營(yíng)的壓力與沖擊并不是短期的。

從去年6月開始，公募機(jī)構(gòu)持續(xù)減倉科沃斯。截止今年6月末，基金總持倉為2064萬股，較去年二季度末大幅減倉1454萬股，幅度高達(dá)41%。石頭科技方面，公募基金最新持倉股數(shù)為605萬，倉位變化并不大。但從去年3月開始，包括最大股東毛國華、順為、王云鵬等累計(jì)減持市值超過82億元之巨。

正因?yàn)榛久嬖庥鏊妫莆炙构乐狄呀?jīng)回撤至22.72倍，位于上市以來最低水平。石頭科技則回撤至21.47倍，比上市2年多平均35倍要低很多，位于歷史最低。

目前，掃地機(jī)器人屬于家電板塊中的成長(zhǎng)細(xì)分賽道，具備一些成長(zhǎng)性，但20多倍的估值也不算太過便宜。橫向粗略對(duì)比，沒有良好成長(zhǎng)性的家電龍頭股已經(jīng)被市場(chǎng)殺得很低，比如格力電器已經(jīng)掉至7.28倍，美的集團(tuán)掉至12.5倍。對(duì)于遭遇困境的行業(yè)龍頭，等待估值足夠便宜的時(shí)候下手或許才是上佳選擇。