一文揭開(kāi)海底撈分拆上市疑團(tuán)，究竟有多大投資價(jià)值？

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2022-07-19 14:22

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年虧損1.5億美元、翻臺(tái)率嚴(yán)重下滑、客均消費(fèi)過(guò)高，“國(guó)際版”海底撈卻勇闖港交所，不發(fā)新股不融資，顯得底氣十足。

作者 | 張超編輯 | 羅麗娟

“我的目標(biāo)肯定是要開(kāi)遍全球。”

2018年，海底撈登陸港交所，創(chuàng)始人張勇在媒體鏡頭前毫不避諱地展露了自己的野心。

彼時(shí)，中國(guó)境外，海底撈僅在新加坡、韓國(guó)、日本和美國(guó)四個(gè)國(guó)家開(kāi)設(shè)了餐廳，即便算上中國(guó)臺(tái)灣和香港，總門(mén)店數(shù)也只有24家，離張勇“開(kāi)遍全球”的夢(mèng)想相去甚遠(yuǎn)。

眨眼四年時(shí)光飛逝，海底撈已經(jīng)將其版圖擴(kuò)張至亞洲、北美洲、歐洲和大洋洲的11個(gè)國(guó)家，共計(jì)97家餐廳，成為了國(guó)際市場(chǎng)第三大中式餐飲品牌、源自中國(guó)的最大中式餐飲品牌。但這一速度仍然比較保守。

令人意想不到的是，在海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步做大前，海底撈卻將其海外業(yè)務(wù)分拆到了特海國(guó)際控股有限公司（Super Hi International Holding Ltd.，下稱(chēng)“特海國(guó)際”），并于7月13日正式向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)，由摩根士丹利和華泰國(guó)際擔(dān)任聯(lián)系保薦人。

一文揭開(kāi)海底撈分拆上市疑團(tuán)，究竟有多大投資價(jià)值？

特海國(guó)際遞交上市申請(qǐng)書(shū)

要知道海底撈已經(jīng)出海近十年，也就近幾年才加大了拓店步伐。但海外業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比重一直沒(méi)超過(guò)10%，在龐大的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)面前不值一提。特海國(guó)際選擇此時(shí)上市，顯然不是最佳時(shí)機(jī)。

且業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2021年海底撈產(chǎn)生了41.6億元的虧損；同期，特海國(guó)際虧損1.5億美元，虧損率達(dá)48.3%。

值得一提的是，此次特海國(guó)際還是以“介紹方式”上市，背后原因引發(fā)眾人猜測(cè)。

“國(guó)際版”海底撈為何另辟蹊徑？上市底氣在哪？又有多大投資價(jià)值？

1 掛牌不融資

特海國(guó)際遞交上市申請(qǐng)前兩天（7月11日），海底撈發(fā)布了一則疑問(wèn)重重的公告——

公司現(xiàn)正考慮將Super Hi International Holding Ltd．的股份進(jìn)行實(shí)物分派方式的分拆及以介紹上市方式于香港聯(lián)合交易所有限公司主板單獨(dú)上市（“建議分拆”）之可能性。Super Hi International Holding Ltd．及其附屬公司主要于中國(guó)市場(chǎng)以外地區(qū)從事餐飲業(yè)務(wù)。

這則公告嚴(yán)格遵循了“新聞越短事越大”的原則，只透露出海底撈計(jì)劃分拆海外業(yè)務(wù)赴香港上市的消息，對(duì)分拆的具體細(xì)節(jié)、選擇介紹上市的原因、上市公司主體等一系列關(guān)鍵問(wèn)題只字未提。外界只能從三言?xún)烧Z(yǔ)中確定是“實(shí)物分派”+“介紹上市”。

據(jù)富途投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人李明（化名）介紹，“實(shí)物分派”是與“現(xiàn)金分派”相對(duì)的概念，簡(jiǎn)單而言，就是將公司的實(shí)物派發(fā)給股東，這種“實(shí)物”可能是公司產(chǎn)品，也可能是公司持有的股票等；“介紹上市”是與“公開(kāi)發(fā)售”相對(duì)的概念，簡(jiǎn)單講就是只掛牌不融資，將原有股份裝進(jìn)新公司，再放到二級(jí)市場(chǎng)上交易。

除此之外，“介紹上市”與“公開(kāi)發(fā)售”的規(guī)則也存在一定差異：前者僅有保薦人、無(wú)承銷(xiāo)商，上市后6個(gè)月可再融資，上市后控股股東鎖定期6個(gè)月；后者既要保薦人、也需承銷(xiāo)商，根據(jù)公司發(fā)展情況決定是否再融資，上市后有為期6個(gè)月的禁售名單。

“介紹上市最大的優(yōu)勢(shì)就是快。港股企業(yè)公開(kāi)發(fā)售股票，從遞交招股書(shū)到掛牌上市，通常前后需要6個(gè)月時(shí)間；介紹上市完全不需要尋找投資人，沒(méi)有公開(kāi)募股環(huán)節(jié)，所以能夠快速上市。”熟悉港股交易的業(yè)內(nèi)人士向全天候科技表示。

究竟能“快”到什么程度呢？

雖然目前海底撈沒(méi)有透露上市相關(guān)節(jié)奏，但“介紹上市”在港股市場(chǎng)并不罕見(jiàn)，從過(guò)往案例也能窺探一二。

今年3月10日，“造車(chē)新勢(shì)力”蔚來(lái)就通過(guò)介紹方式成功登陸了港交所。而從該公司通過(guò)聆訊到正式掛牌，僅僅花了10天時(shí)間；今年4月11日，“中文問(wèn)答社區(qū)和原創(chuàng)內(nèi)容平臺(tái)”知乎也向港交所遞交了介紹上市申請(qǐng)，并于4月22日掛牌上市，前后用時(shí)12天。

如果按照這個(gè)速度，特海國(guó)際順利的話(huà)或于本月底前亮相港交所。

根據(jù)申請(qǐng)書(shū)介紹，特海國(guó)際是2022年5月6日在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立的獲豁免有限公司。海底撈通過(guò)全資附屬公司Newpai持有特海國(guó)際90%股份，剩下10%股份由ESOP平臺(tái)（海底撈為管理及執(zhí)行股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃而委任的委托人）持有。

本次分拆及上市后，特海國(guó)際將通過(guò)2020年12月成立的全資附屬公司Singapore Super Hi掌控海外業(yè)務(wù)，其與海底撈公司則會(huì)剝離股權(quán)關(guān)系，改由海底撈現(xiàn)有股東直接持有。

特海國(guó)際分拆上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)

在遞交的申請(qǐng)書(shū)中，特海國(guó)際明確寫(xiě)到：“分拆概不涉及我們股份或本公司任何其他證券的提呈發(fā)售以供購(gòu)買(mǎi)或認(rèn)購(gòu)，且將不會(huì)就分拆募集任何資金。”

這幅“不差錢(qián)”的姿態(tài)背后，特海國(guó)際“撈金力”令人好奇。

2 十年“海外撈”

海外業(yè)務(wù)起點(diǎn)是2012年的新加坡，從籌備到落地，再到四面擴(kuò)張，都離不開(kāi)一個(gè)叫王金平的人。

早在2008年1月，這個(gè)畢業(yè)于江西財(cái)經(jīng)大學(xué)的小伙兒入職了海底撈。從服務(wù)組后堂、服務(wù)員到領(lǐng)班、值班經(jīng)理、店經(jīng)理，王金平用兩年多時(shí)間就完成了全部晉升，并于2012年前往新加坡籌備海外首店的開(kāi)業(yè)，支持海底撈海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。

在那里，王金平不僅參與了新加坡門(mén)店的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)工作，之后還負(fù)責(zé)管理和監(jiān)督海底撈在馬來(lái)西亞、澳大利亞和新西蘭的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)；最近一次海底撈人事調(diào)整中，王金平更是被委任為海底撈（港澳臺(tái)及海外地區(qū)）首席運(yùn)營(yíng)官。

不夸張地說(shuō)，他見(jiàn)證了海底撈海外業(yè)務(wù)從無(wú)到有的全過(guò)程，是海底撈國(guó)際化的探路人。

回頭看海外十年的發(fā)展歷程，2018年的港股上市，是一道分水嶺。

走出國(guó)門(mén)的海底撈，最初幾年始終保持著一年拓一國(guó)的節(jié)奏，在新加坡、美國(guó)、韓國(guó)、日本相繼開(kāi)店。之后三年都沒(méi)有進(jìn)入新的國(guó)家，直到海底撈上市后，它才又在加拿大開(kāi)了第一家店。

這就宛如吹響了“沖鋒號(hào)”，次年海底撈一鼓作氣進(jìn)入英國(guó)、泰國(guó)、越南、澳大利亞、馬來(lái)西亞和印尼等國(guó)家，啟動(dòng)了瘋狂開(kāi)店模式。

海底撈海外開(kāi)店時(shí)間

截至2022年3月31日，海底撈海外餐廳網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)分布全球四個(gè)大洲共11個(gè)國(guó)家的97家餐廳；其中，新加坡、美國(guó)、日本、馬來(lái)西亞和越南五國(guó)均開(kāi)設(shè)了十家門(mén)店以上。

與內(nèi)地模式一樣，海底撈在海外的收入主要也來(lái)自餐廳經(jīng)營(yíng)，外賣(mài)業(yè)務(wù)和其他（主要指銷(xiāo)售火鍋調(diào)味品和食材的收入）對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)非常小。

綜合海底撈相關(guān)公告和特海國(guó)際上市申請(qǐng)，全天候科技發(fā)現(xiàn)，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收在2019年及以前始終保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020年受到疫情影響出現(xiàn)了明顯下滑，但在2021年又重新實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

表格由全天候科技根據(jù)海底撈公告整理

一直以來(lái)，海外餐廳最大的優(yōu)勢(shì)就是客均消費(fèi)金額，從海底撈此前公布的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，除了2017年，中國(guó)內(nèi)地以外餐廳顧客人均消費(fèi)都是內(nèi)地餐廳的2倍多；但在反映門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率的關(guān)鍵性指標(biāo)翻臺(tái)率上，中國(guó)內(nèi)地以外餐廳2016-2018年有了明顯下滑的趨勢(shì)，相較而言，內(nèi)地餐廳翻臺(tái)率持續(xù)在上升。

雖然張勇認(rèn)為，在人口500多萬(wàn)的新加坡開(kāi)到十多家海底撈門(mén)店都沒(méi)問(wèn)題，那在人口數(shù)量龐大的東南亞地區(qū)市場(chǎng)空間更具想象力。但其開(kāi)店的步伐顯然受到了疫情阻擋，不僅新開(kāi)門(mén)店節(jié)奏被打亂，現(xiàn)有餐廳業(yè)績(jī)也受到重大影響。

特海國(guó)際申請(qǐng)書(shū)顯示，海外門(mén)店翻臺(tái)率已經(jīng)從2019年的4.1次/天降至2021年的2.1次/天，幾乎腰斬；即便算上中國(guó)臺(tái)灣和香港地區(qū)，中國(guó)內(nèi)地以外餐廳2021年翻臺(tái)率也僅2.3次/天，較2020年的2.8次/天進(jìn)一步下滑，甚至不及同期中國(guó)三線(xiàn)及以下城市。

巨大的經(jīng)營(yíng)壓力下，特海國(guó)際的業(yè)績(jī)也有明顯虧損擴(kuò)大趨勢(shì)，從2019年的3301.9萬(wàn)美元到2021年已經(jīng)虧損1.51億美元。

不過(guò)，特海國(guó)際表示，隨著海外餐廳限制措施逐步解除，大部分門(mén)店都在恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，2022年一季度在客流量和翻臺(tái)率上都有了回升跡象。

3 復(fù)制品牌擴(kuò)張故事

業(yè)績(jī)不理想、上市不融資，特海國(guó)際為何偏偏選擇此時(shí)登陸二級(jí)市場(chǎng)？

官方給出的一個(gè)理由是：使特海國(guó)際和海底撈的其余業(yè)務(wù)在各自的地域范圍內(nèi)獲得更好的發(fā)展。

一位券商分析師向全天候科技表示，就目前的公告和財(cái)務(wù)情況分析，海底撈此舉更大可能是為了剝離虧損業(yè)務(wù)，讓集團(tuán)公司扭虧為盈，從而拉升股價(jià)。

巔峰時(shí)期的海底撈年利潤(rùn)可以達(dá)到23億元，但在疫情沖擊和錯(cuò)誤的形勢(shì)判斷下，公司去年虧損逾41億元，狠狠摔了一個(gè)大跟頭。其股價(jià)也從2021年2月的歷史高峰一路下滑，一年半內(nèi)跌近八成。

海底撈股價(jià)表現(xiàn)

在熟悉港股的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，海底撈分拆業(yè)務(wù)介紹上市對(duì)原股東是有利的，“本質(zhì)上（對(duì)原股東）沒(méi)有影響，還能避免發(fā)行新股產(chǎn)生的攤薄效應(yīng)”。但他也擔(dān)心，海底撈在海外市場(chǎng)的故事能否持續(xù)講下去。

從四川簡(jiǎn)陽(yáng)一家只有四張桌子的麻辣燙小店，到如今市值近百億港元的上市公司，海底撈用近30年時(shí)間建成了一條從食材底料、運(yùn)營(yíng)管理到技術(shù)服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。它之所以能夠成功，與其強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度有著密不可分的關(guān)系。

提到海底撈，消費(fèi)者第一個(gè)想到的關(guān)鍵詞大多都是“服務(wù)”。曾幾何時(shí)，海底撈貼心、周到的服務(wù)幫助其實(shí)現(xiàn)了零營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，就將品牌和公司文化深入人心。

特海國(guó)際在上市申請(qǐng)書(shū)中也明確寫(xiě)到，“我們餐廳的成功主要取決于顧客滿(mǎn)意度，而顧客滿(mǎn)意度取決于‘海底撈’品牌的持續(xù)受歡迎程度”。繼續(xù)打造品牌故事、夯實(shí)品牌形象，也成為了特海國(guó)際開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)的策略之一。

除此之外，“戰(zhàn)略性拓展并優(yōu)化餐廳網(wǎng)絡(luò)”也是特海國(guó)際未來(lái)的發(fā)展方向。

眾所周知，中式餐飲難以復(fù)制開(kāi)店，根本原因就是“標(biāo)準(zhǔn)化”問(wèn)題無(wú)法解決。海底撈之所以能夠成長(zhǎng)為中國(guó)最大的中式餐飲品牌，除了有服務(wù)口碑支撐，更得益于選擇了“火鍋”這個(gè)容易標(biāo)準(zhǔn)化的類(lèi)別。

甚至為了將“標(biāo)準(zhǔn)化”做到極致，海底撈做起了供應(yīng)鏈企業(yè)，統(tǒng)一底料、調(diào)味料配方，統(tǒng)一生產(chǎn)配送，盡可能減少人為因素干擾。

如果沒(méi)有市場(chǎng)環(huán)境影響、品牌也能打響，海底撈的資本故事邏輯上是可以講得通的，甚至擴(kuò)張?jiān)娇臁㈤_(kāi)店越多，越能抬高公司市值。

“頂天立地不如鋪天蓋地。”張勇始終相信海底撈擁有巨大的市場(chǎng)空間，鋪網(wǎng)式擴(kuò)張會(huì)比做極端奢華品牌走的更遠(yuǎn)。

但在前述熟悉港股交易的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，特海國(guó)際的故事與海底撈四年前上市的故事相似但更具挑戰(zhàn)，隨著海底撈的成功，越來(lái)越多玩家加入了火鍋賽道，在服務(wù)上也追求極致周到，“海底撈這種服務(wù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)就不再有驚喜感和稀缺性”；此外，海外市場(chǎng)客均消費(fèi)額已經(jīng)達(dá)到30美元，接近甚至超過(guò)一頓自助餐價(jià)格，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱。

特別值得注意的是，海底撈最核心價(jià)值還是創(chuàng)造服務(wù)的干部和基層員工。連張勇都曾表示，海底撈的所有東西別人都能復(fù)制，只有人是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

要不要開(kāi)新店、能否妥善經(jīng)營(yíng)，是一門(mén)高深的管理學(xué)問(wèn)。“我窮其一生能把海底撈管理好就不錯(cuò)了。”張勇說(shuō)。

或許是意識(shí)到人員管理和品牌建設(shè)的重要性，2018年張勇找來(lái)了在企業(yè)管理、公共傳播和國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域積累了豐富經(jīng)驗(yàn)的周兆呈擔(dān)任海底撈首席戰(zhàn)略官，負(fù)責(zé)協(xié)助CEO制定發(fā)展戰(zhàn)略，以及海底撈的風(fēng)險(xiǎn)控制、法律事務(wù)、品牌和公共關(guān)系。這也是海底撈為數(shù)不多的“空降”高管。

翻看周兆呈過(guò)往履歷會(huì)發(fā)現(xiàn)，他曾在媒體行業(yè)摸爬滾打二十余年，做過(guò)聯(lián)合早報(bào)網(wǎng)主編、《新匯點(diǎn)》主編，還曾在創(chuàng)文國(guó)際有限公司及ZBJ-SPH私人有限公司擔(dān)任董事，是媒體人轉(zhuǎn)型企業(yè)高管的成功典范。

據(jù)悉，分拆上市后的特海國(guó)際將由周兆呈擔(dān)任首席執(zhí)行官，王金平擔(dān)任首席運(yùn)營(yíng)官，另一位在海底撈擁有近10年工作經(jīng)驗(yàn)的劉麗任產(chǎn)品總監(jiān)。

三人能否抗住壓力，實(shí)現(xiàn)張勇的海底撈“鋪天蓋地”夢(mèng)尚未可知，但就當(dāng)前情況來(lái)看，屬于進(jìn)可攻退可守的情況。

在特海國(guó)際上市申請(qǐng)書(shū)的戰(zhàn)略計(jì)劃部分，寫(xiě)著這樣一句話(huà)——識(shí)別有機(jī)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，尋求潛在收購(gòu)機(jī)會(huì)。

或許從一開(kāi)始，他們就已經(jīng)做好了“最壞”打算。

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