警惕海外業(yè)務(wù)占比高的龍頭

格隆匯

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2022-06-24 11:18

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作者 | 墨羽楓香

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)40年以來最快的緊縮貨幣周期下，日元兌美元一瀉千里，跌破136，較去年高點(diǎn)貶值幅度超過24%，續(xù)創(chuàng)24年新低。

即便如此，日本央行對(duì)匯率大貶值無動(dòng)于衷，倔強(qiáng)地持續(xù)進(jìn)行印錢購買國債，與國際大空頭火拼，小心翼翼維持著10年期國債收益率0.25%的容忍底線。上周，日央行購買了10.9萬億日元（折合808億美元）國債，創(chuàng)出歷史最高水平。

香港方面，港幣已經(jīng)跌到了7.85的底線。由于美元過于強(qiáng)勢(shì)，港幣承受了較大的貶值壓力。為了維系聯(lián)系匯率制度，周二紐約時(shí)段，香港金管局再度承接了112.5億港元沽盤。從5月12日凌晨起，金管局已經(jīng)13度承接沽盤，金額高達(dá)957億港元，當(dāng)前香港銀行體系結(jié)余2417.8億港元。

對(duì)此，一網(wǎng)友評(píng)價(jià)道：

歐洲方面，意大利10年期國債收益率一度飆升至4%以上，與德國利差擴(kuò)大至220個(gè)基點(diǎn)以上，接近引發(fā)決策者采取行動(dòng)的“危險(xiǎn)區(qū)域”（250個(gè)基點(diǎn)）。基于此，歐洲央行于6月15日緊急召開特別會(huì)議，討論應(yīng)對(duì)新債務(wù)危機(jī)措施。但有硬核分析師Richard Cookson認(rèn)為：歐央行難解債務(wù)危機(jī)，歐元“生死時(shí)刻”今年將開啟。

2年多前，黑天鵝是疫情，今年是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，下一個(gè)的黑天鵝又會(huì)是什么？

01 歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)

世界銀行發(fā)布最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》，預(yù)計(jì)2022年全球增長2.9％，遠(yuǎn)低于今年1月預(yù)期的4.1％，下調(diào)幅度高達(dá)29.3%。IMF將其下調(diào)至3.6%，較1月份下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最重要的央行，將美國2022經(jīng)濟(jì)增速從去年12月預(yù)期的4%，下調(diào)至3月的2.8%，6月更是下調(diào)至1.7%。短短6個(gè)月，下調(diào)幅度高達(dá)57.5%。歐央行方面，在6月9日發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)展望，預(yù)計(jì)歐元區(qū)2022年增長率為2.8％，相比去年底的4.2%下調(diào)了1.4個(gè)百分點(diǎn)。

不管是IMF，還是世界銀行，亦或是歐美中央央行，對(duì)于2022年經(jīng)濟(jì)，一而再，再而三下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速，說明一個(gè)嚴(yán)峻問題：全球經(jīng)濟(jì)很不樂觀。

海外經(jīng)濟(jì)增長面臨最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)就是通脹。今年5月，全球通脹中位數(shù)高達(dá)7.9%，是通脹目標(biāo)2%的3倍，而去年6月僅3.05%。在全球116個(gè)國家中，美國8.6%的通脹位列第28名。

德國是歐盟經(jīng)濟(jì)的火車頭。5月CPI高達(dá)7.9%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月刷新自德國統(tǒng)一以來的紀(jì)錄。生產(chǎn)端PPI進(jìn)一步飆升至33.6%，創(chuàng)下1949年開始收集數(shù)據(jù)以來最快的增幅。PPI與CPI 的傳導(dǎo)還有幾個(gè)月的延遲，可見德國CPI還遠(yuǎn)沒有見頂。

歐美如此失控的通脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接沖擊和影響是巨大的。歐元區(qū)4月消費(fèi)者信心指數(shù)跌落至-22，超過歐債危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，更是逼近2020年剛爆發(fā)新冠以及2008年次貸危機(jī)的時(shí)候。美國更甚，5月消費(fèi)者信心指數(shù)跌落至50.2，還要超過次貸危機(jī)、1970年代大通脹的時(shí)候，創(chuàng)下有記錄以來的最低水平。

“肆虐了兩年多的疫情雖然給人們?cè)斐闪丝只?，但通脹卻讓人們前所未有地悲觀。”馬庫斯·雅各布這樣評(píng)價(jià)道。

高通脹已經(jīng)讓不少國家面臨社會(huì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。在伊朗，因食品價(jià)格飆升導(dǎo)致的抗議活動(dòng)已造成5人死亡。有報(bào)道稱食用油、雞肉、雞蛋和牛奶及各種主食的價(jià)格上漲高達(dá)300%；在英國，上周六成千上萬的人聚集在倫敦市中心抗議示威游行，另外4萬鐵路工人大罷工，要求漲薪（通脹VS工資螺旋效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)）；在比利時(shí)，6月20日，在首都布魯塞爾，七萬余人走上街頭舉行游行示威，抗議高通脹導(dǎo)致的物價(jià)上漲。

英國倫敦示威游行

為了避免通脹進(jìn)一步滑入深淵以及可能的社會(huì)層面的動(dòng)蕩，歐美央行被迫大幅降息。6月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)因5月通脹“例外”加息75個(gè)基點(diǎn)，并給出較為鷹派的指引：不排除7月加息75個(gè)基點(diǎn)、要堅(jiān)決將通脹恢復(fù)到2%的正常水平、下調(diào)未來3年GDP增速，上調(diào)失業(yè)率。

美聯(lián)儲(chǔ)加息如此激進(jìn)，為過去40年最快最急的貨幣大轉(zhuǎn)彎。想想看，2018年的加息，一年加息4次，一共才加100個(gè)基點(diǎn)，每個(gè)季度才25個(gè)基點(diǎn)。也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在一個(gè)月就干了2018年三個(gè)季度的事，且下個(gè)月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率也是非常之大的。這也說明一個(gè)問題，當(dāng)前美國通脹惡劣程度可能比我們看到的要更為嚴(yán)峻。如果按照1990年計(jì)算公式來測(cè)算通脹率，現(xiàn)在美國CPI應(yīng)該是16%。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表，美國30年期固定利率抵押貸款平均利率本周上升10個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到6.28%，此前于13日已跳升33個(gè)基點(diǎn)，一周前該利率為5.55%。這創(chuàng)下了2008年金融危機(jī)以來最高利率水平。

當(dāng)前，美國樓市中位數(shù)價(jià)格略低于40萬美元，按照平均抵押35萬美元來計(jì)算，月供從年初的1962美元上升至目前的2514美元，半年猛增超過550美元，漲幅超過28%。目前，美國住房購買情緒跌到1980年以來的最低水平，超過2008年最低落的時(shí)候，且今年接下來美聯(lián)儲(chǔ)至少還將加息175個(gè)基點(diǎn)，意味著按揭抵押利率還將繼續(xù)上升，甚至可能突破8%。

高房?jī)r(jià)（高月供）、高通脹，會(huì)較為迅速地瓦解和打擊消費(fèi)力，讓經(jīng)濟(jì)衰退和房?jī)r(jià)下跌更快到來。截止4月底，美國儲(chǔ)蓄率已經(jīng)回落至4.4%，創(chuàng)下2008年9月以來的最低水平。

此外，美國財(cái)政赤字大幅壓降。從去年10月至今年4月，財(cái)政赤字僅3600億美元，同比大幅壓降赤字1.57萬億美元。拜登在5月初曾表示，本財(cái)年結(jié)束前（截止9月30日）還將削減1.5萬億財(cái)政赤字。在拜登看來，這也是緩解通脹的一種方式。

另外，新冠疫情還在繼續(xù)肆虐。據(jù)CDC，6月16日，美國新增新冠感染病例為14.3萬例，新增死亡526人。其中，奧密克戎新變異毒株BA.4、BA.5合并在美國占比21.6%，而5月7日僅1%。新冠對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊以及供應(yīng)鏈的影響持續(xù)存在。據(jù)歐洲疾控中心報(bào)告，BA.4、BA.5比之前的毒株傳播得更快，可能導(dǎo)致更多的住院和死亡，它們將在未來幾周內(nèi)在整個(gè)歐洲占據(jù)主導(dǎo)地位，可能導(dǎo)致未來幾周新冠病例的增加。

40年高通脹+40年貨幣大轉(zhuǎn)彎+財(cái)政赤字削減3萬億+新冠疫情持續(xù)+俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)膠著，幾個(gè)核心因素大概率決定了美國經(jīng)濟(jì)將以較快的速度滑入衰退，甚至爆發(fā)危機(jī)。當(dāng)然，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能比美國更甚，因?yàn)槎頌跚熬€直面歐洲。

02 警惕需求斷崖

基于以上綜合判斷，作為A股投資者，一定要謹(jǐn)慎海外營收占比比較高的上市公司，不管是景氣度高、還是普通的行業(yè)。謹(jǐn)防海外需求快速滑落，業(yè)績(jī)大幅變臉，給自己的投資組合帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2020年，美國人均消費(fèi)支出最大的是居住，包括房貸、水電、家具、維修等，為8542美元，占比高達(dá)35.91%，其次是交通、食品煙酒，分別占比16.02%、13.22%。另外，教育娛樂消費(fèi)支出為1712美元，占比7%。

在經(jīng)濟(jì)滯漲大背景下，人們會(huì)趨向于壓縮非必要的消費(fèi)項(xiàng)，包括終端電子產(chǎn)品、家用電器、汽車等等。（PS：在英國，媒體報(bào)道有大約27%的英國人開始少吃飯來應(yīng)對(duì)生活成本驟升的危機(jī)）

2022年一季度，全球智能手機(jī)出貨量為2.98億部，較去年一季度下滑3000萬部，下滑幅度高達(dá)9%。據(jù)潮電智庫預(yù)測(cè)，今年全年全球智能手機(jī)出貨量不超過10億部，甚至可能只有9億部，較去年最多下滑20%。PC市場(chǎng)，全球一季度出貨量為7790萬臺(tái)，較2021年同期下滑6.8%，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2022年全年將下降超過10%。還有電視、汽車均已經(jīng)呈現(xiàn)較大比例的下滑。這還是在歐美經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)還相對(duì)正常的情況下發(fā)生的。

立訊精密作為消費(fèi)電子領(lǐng)域的核心龍頭，海外營收占比高達(dá)93%。2021年，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入1346.38億元，占總營收的87.5%，還有電腦、汽車、通信及其他組件，分別大約占比收入的5%、3%、2%、2%。最核心的大客戶蘋果，除了代工AirPods，還在去年拿下iPhone13 Pro40%的代工訂單，占據(jù)了立訊總營收的74%。

然而，消費(fèi)電子是下一波歐美經(jīng)濟(jì)放緩，乃至危機(jī)大潮中最容易受到?jīng)_擊的領(lǐng)域。不但是下游的手機(jī)巨頭，還包括中游的代工巨頭，比如立訊，以及最上游的半導(dǎo)體需求。

以科沃斯、石頭科技為首的國產(chǎn)掃地機(jī)器人，這些年在海外市場(chǎng)取得重大突破。2016年，iRobot 占比全球64%的市場(chǎng)份額，第二名科沃斯僅占10%，其次是三星、LG、Neato等品牌。到了2020年，iRobot已經(jīng)銳減至40%，科沃斯已經(jīng)提升至17%，石頭（含小米）提升至20%。

2021年，科沃斯旗下“科沃斯+添可”品牌收入中來自海外市場(chǎng)的收入占比分別達(dá)30.9%和31.7%。石頭科技海外營收占比高達(dá)57.63%，公司還計(jì)劃未來重點(diǎn)發(fā)展美國、歐洲以及東南亞市場(chǎng)。

面對(duì)國內(nèi)以及海外經(jīng)濟(jì)的放緩，兩家巨頭業(yè)績(jī)已有疲軟態(tài)勢(shì)。2021年一季度，石頭科技?xì)w母凈利潤相較于處于疫情之中的2020年同期大增150%，Q2-Q4則分別下滑0.54%、-17.01%和-17.8%。今年一季度，利潤同比增速僅有8.76%?？莆炙瓜鄬?duì)好一些，今年一季度利潤增速為27.2%，但相較于2020-2021年的431.22%、213.51%大幅放緩。

除此之外，國內(nèi)的CXO巨頭在海外的營收占比也很高。2021年，凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥明生物、泰格醫(yī)藥海外營收占比分別為86%、83%、78%、75%、75%、47%。

今年2月7日，美國BIS將無錫藥明生物和上海公司赫然列入“未經(jīng)核實(shí)名單”。在該制裁消息影響下，藥明生物當(dāng)日一度閃崩31%。這一類制裁名單，雖然不像中興通訊、華為、中芯國際那么嚴(yán)重，也不會(huì)直接停止供貨，停止交易，但對(duì)于穩(wěn)定的供應(yīng)鏈應(yīng)該還是會(huì)造成影響與沖擊。

2月11日，信達(dá)生物信迪利單抗美國上市被斷然否決。去年12月，萬春醫(yī)藥的普那布林慘遭拒絕。一次又一次，F(xiàn)DA對(duì)于中國藥企恐怕存在不公平、不公正對(duì)待的偏見。另外，美國證監(jiān)會(huì)對(duì)百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥等醫(yī)藥公司悍然列入美國的外國公司法“ 黑名單 ”！

除了醫(yī)藥領(lǐng)域，還有中國競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的安防領(lǐng)域。據(jù)媒體報(bào)道，拜登政府?dāng)M對(duì)海康威視實(shí)施與人權(quán)相關(guān)的制裁，最終決定尚未作出。要知道，?？低暫Ｍ馐杖胝急葹?7%。

不僅如此，美國制裁名單還包括中芯國際、大疆、大華科技、商湯、曠視、科大訊飛、亨通光電、景嘉微、火炬電子、航天晨光、內(nèi)蒙一機(jī)、中天科技等一大批高科技公司，覆蓋的領(lǐng)域包括芯片、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、無人機(jī)、安防、航空航天等。

前面提到的CXO領(lǐng)域，其實(shí)也面臨中美科技脫鉤、中西方關(guān)系惡化下的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，尤其是接下來歐美經(jīng)濟(jì)陷入泥潭之后，對(duì)抗恐怕會(huì)更為激烈。

尾聲

過去很多年，全球經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，貿(mào)易全球化也很順利。中國一大批企業(yè)憑借著過硬的創(chuàng)新產(chǎn)品以及更低的成本優(yōu)勢(shì)，攻城略地國際市場(chǎng)，走出了業(yè)績(jī)?cè)鲩L第二春，包括家電、光伏、手機(jī)、安防等等。

但在疫情以及俄烏的沖擊之下，疊加海外主要經(jīng)濟(jì)體需求將快速滑落，逆全球化的思潮越來越明顯。這對(duì)于中國有競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭出海其實(shí)是不利的，這是我們做投資要考慮的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

海外風(fēng)暴將要來襲，現(xiàn)在也是時(shí)候?qū)徱曇幌伦约菏种械幕I碼會(huì)不會(huì)受到?jīng)_擊了。

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