2022 中國(guó) Cloud 行業(yè)趨勢(shì)報(bào)告解讀

牛透社

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2022-09-27 11:07

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2022 中國(guó) Cloud 行業(yè)趨勢(shì)報(bào)告解讀

9 月 16 日，首屆「Cloud 100 China」線上發(fā)布會(huì)成功舉辦，由靖亞資本和崔牛會(huì)聯(lián)合主辦。本次發(fā)布會(huì)上，正式發(fā)布「Cloud 100 China」榜單，來(lái)自國(guó)內(nèi)的 100 家優(yōu)秀 Cloud 企業(yè)榮耀登榜。

榜單發(fā)布的同時(shí)，靖亞資本研究團(tuán)隊(duì)針對(duì) 2022 年中國(guó) Cloud 行業(yè)的趨勢(shì)進(jìn)行展望和預(yù)測(cè)，并對(duì) Top 100 上榜企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)整體情況進(jìn)行分析。

新環(huán)境下的行業(yè)展望

2020 和 2021 年是企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司融資的黃金時(shí)期。當(dāng)時(shí)受疫情影響，人人都在談數(shù)字化。生意線上化、辦公線上化更是催生了相關(guān)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)和投資的熱潮。

到了 2021 年 2 月，中國(guó)企業(yè)軟件上市公司的市值開(kāi)始回調(diào)，揭示了一輪市值修正周期的到來(lái)。但這個(gè)信號(hào)還沒(méi)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)軟件公司依然在高歌猛進(jìn)，估值節(jié)節(jié)攀升，經(jīng)常聽(tīng)到有創(chuàng)業(yè)公司一年可以融資四五輪的消息。

但從 2021 年 11 月開(kāi)始，隨著美國(guó) SaaS 公司的市值快速下調(diào)，以及 2022 年初國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境的壓力，大投資機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表文章，提示融資環(huán)境惡化，呼吁創(chuàng)業(yè)公司壓縮成本，改善現(xiàn)金流，要“活下去”。

根據(jù)企名片的數(shù)據(jù)分析，我們可以看到 2022 年的 Q1 和 Q2，一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)服務(wù)投資數(shù)量同比下降 26.5%，投資金額同比下降 25%。但我們必須要考慮到一級(jí)市場(chǎng)投融資信息的滯后性，在 2022 年公布的投融資信息實(shí)際上很大可能發(fā)生在 2021 年，因此，實(shí)際上 2022 年上半年的投融資下降的程度可能比我們看到的更大。

我們通過(guò)靖亞新興企業(yè)云指數(shù) (EEEC index) 來(lái)追蹤新興的企業(yè)云上市公司的表現(xiàn)，看到從 2020 年初開(kāi)始，靖亞新興企業(yè)云指數(shù) (EEEC index) 有一個(gè)快速的爬坡，指數(shù)的漲幅在 350% 以上，但從 2021 年 2 月開(kāi)始快速回調(diào)，目前已經(jīng)回到 2020 年初的水平，抹平了過(guò)去 2 年多的所有漲幅。

2022 中國(guó) Cloud 行業(yè)趨勢(shì)報(bào)告解讀

根據(jù) Battery 的報(bào)告，我們可以看到，美股云公司的估值倍數(shù) (EV/NTM revenue) 經(jīng)過(guò) 2020 和 2021 這兩個(gè)異常高的年份之后，2022 年的估值倍數(shù)已經(jīng)逐步接近 2015-2020 年估值倍數(shù)的中位數(shù)。

其中：年收入增速在 40% 以上的公司，估值倍數(shù)相比于 2015-2020 年的中位數(shù)還有 158% 的溢價(jià)，說(shuō)明市場(chǎng)還是非常喜歡高成長(zhǎng)的公司，對(duì)于高成長(zhǎng)的公司給的估值會(huì)更高一些，我們?cè)谥袊?guó)的 Cloud 100 China 榜單中也觀察到類似的現(xiàn)象，會(huì)在下文靖亞資本 668 法則里面詳細(xì)解讀。

我們對(duì)上市的中國(guó)軟件企業(yè)進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)的市值與如下幾個(gè)因素密切相關(guān)：

1. 收入增長(zhǎng)率：今年的確認(rèn)收入 / 去年的確認(rèn)收入-1

2. 銷售效率：(今年的毛利 – 去年的毛利）/去年的銷售費(fèi)用

3. 銷售現(xiàn)金比率：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈值 / 確認(rèn)收入

4. 毛利率：毛利潤(rùn) / 確認(rèn)收入

5. 凈利率：凈利潤(rùn) / 確認(rèn)收入

經(jīng)過(guò)回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)在 2020 年和 2022 年，與軟件公司估值倍數(shù)最相關(guān)的因素發(fā)生了變化：從過(guò)去的“銷售效率”變成了“凈利率”。說(shuō)明現(xiàn)在的二級(jí)市場(chǎng)非常看重上市軟件公司的盈利能力。

那么這個(gè)現(xiàn)象是否僅僅發(fā)生在中國(guó)軟件企業(yè)身上呢？

美國(guó)紅點(diǎn)的合伙人 Tom Tunguz 也做了這個(gè)分析，他的分析結(jié)果顯示，美國(guó)的軟件上市企業(yè)，與估值倍數(shù)最相關(guān)的因素，也從 2020 年的“收入增長(zhǎng)率”變成了 2022 年的“凈利率”。這表明，過(guò)去美國(guó)市場(chǎng)特別看重軟件企業(yè)的收入增長(zhǎng)速度，但現(xiàn)在也是最看重他們的盈利能力。

從宏觀的角度，我們看到 2021 年中國(guó)的 GDP 總量已經(jīng)達(dá)到美國(guó) GDP 總量的 76%，且 IMF 預(yù)測(cè)中國(guó)未來(lái) 5 年的 GDP 增速會(huì)維持在 5% 左右，說(shuō)明中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)體量夠大，增速也比較快。

盡管當(dāng)前碰到一些挑戰(zhàn)，但前景還是很光明的。而且，我們的政策非常鼓勵(lì)數(shù)字化發(fā)展和國(guó)產(chǎn)軟件，我們認(rèn)為這是推動(dòng)我國(guó)企業(yè)云發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力之一。同時(shí)，各大機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測(cè)表明，中國(guó)的云產(chǎn)業(yè)將延續(xù)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。 我們對(duì)企業(yè)云的未來(lái)充滿信心。

Cloud 100 China 榜單分析

Cloud 100 China 榜單的評(píng)選過(guò)程中，參評(píng)企業(yè)貢獻(xiàn)了他們寶貴的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。我們?cè)诒ＷC個(gè)體數(shù)據(jù)絕對(duì)保密的前提下，對(duì)行業(yè)表現(xiàn)情況進(jìn)行了整體的分析，獲得以下洞察，與行業(yè)同仁以及創(chuàng)業(yè)者們進(jìn)行分享。

賽道發(fā)展：細(xì)分賽道差異不是很大，基礎(chǔ)平臺(tái)及服務(wù)排名第一

基礎(chǔ)平臺(tái)及服務(wù)賽道，無(wú)論是入圍企業(yè)數(shù)量，還是賽道企業(yè)總估值，都位列所有賽道最高。

ERP 賽道，雖然入圍企業(yè)數(shù)量只有 7 家，排名所有賽道倒數(shù)第二，但是賽道平均企業(yè)估值達(dá)到最高，60 億元/家，賽道的整體集中度比較高。

垂直行業(yè)還有較大發(fā)展空間，垂直行業(yè)相對(duì)于其他賽道分類而言是更高一級(jí)的分類，是除了金融行業(yè)以外的其他所有垂直行業(yè)的加總。即便如此，賽道估值和數(shù)量排名也只有第三，垂直行業(yè)企業(yè)軟件還有較大的發(fā)展空間。

經(jīng)營(yíng)情況，從三個(gè)維度：訂閱收入占比、確認(rèn)收入增長(zhǎng)率、毛利率看企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

訂閱收入占比行業(yè)平均值 55%，與其他市場(chǎng)相比存在特殊性。賽道之間的訂閱收入占比差異也比較大。商業(yè)模式、客戶群體影響訂閱收入占比。

金融科技行業(yè)：入圍榜單的金融科技行業(yè)，商業(yè)模式大部分以交易抽成或者是按量付費(fèi)為主，訂閱收入占比達(dá)到 95%。

ERP 行業(yè)：入圍榜單的 ERP 企業(yè)，很多以電商類客戶為主，對(duì) SaaS 的接受程度較高，訂閱收入占比達(dá)到 73%。

企業(yè)確認(rèn)收入增長(zhǎng)率主要集中在 20%-55% 之間，也有 15% 的企業(yè)過(guò)去 12 個(gè)月增長(zhǎng)率超過(guò) 100%。毛利率主要集中在 50%-80% 之間。

市場(chǎng)情緒指標(biāo) PS：靖亞 668 準(zhǔn)則

整體行業(yè) PS 中位數(shù) 20 倍左右。行業(yè)平均值 34 倍，在部分賽道（例如基礎(chǔ)平臺(tái)及服務(wù)、生產(chǎn)力及協(xié)作）由于新的開(kāi)源商業(yè)模式出現(xiàn)、或資產(chǎn)標(biāo)的稀缺性，出現(xiàn)極值，拉高整體平均值。不過(guò)，由于 PS 采用的是最近一輪企業(yè)融資估值作為分子，存在市場(chǎng)滯后性，整體市場(chǎng) PS 表現(xiàn)倍數(shù)近期會(huì)有明顯下調(diào)。另外，通過(guò)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況與市場(chǎng) PS 倍數(shù)的相關(guān)性，我們發(fā)現(xiàn)了有趣的靖亞 668 準(zhǔn)則。

我們分別對(duì) Cloud 100 China 的所有企業(yè)，按照上述三類經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行區(qū)間分類，觀測(cè)得到，當(dāng)企業(yè)訂閱收入占比高于 60%，或者毛利率高于 60%，或者營(yíng)收增長(zhǎng)率超過(guò) 80% 時(shí)，平均區(qū)間的 PS 倍數(shù)有顯著提升。

當(dāng)然這只是本屆入圍 Cloud 100 China 企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與 PS 相關(guān)性的一個(gè)現(xiàn)象特征，傳遞了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的一個(gè)情緒與偏好。 通過(guò)此現(xiàn)象特征，市場(chǎng)向我們傳達(dá)的信息很簡(jiǎn)單明了：

1. 訂閱收入占比可以不到 90%，但最好超過(guò) 60%；

2. 毛利率可以不到 80%，但最好超過(guò) 60%；

3. 增長(zhǎng)率，如果能達(dá)到 80% (主要對(duì)于 C 輪以后的企業(yè))，那你很棒了！

這是我們?cè)谕顿Y決策時(shí)的觀測(cè)維度之一，也希望可以帶給企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者們一點(diǎn)參考指引。

企業(yè)云的趨勢(shì)和預(yù)測(cè)

靖亞資本的研究團(tuán)隊(duì)，通過(guò)一系列的調(diào)研和分析，跟中國(guó)市場(chǎng)上眾多領(lǐng)先的云企業(yè)創(chuàng)始人進(jìn)行深度交流，做出 7 條關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)企業(yè)云未來(lái)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。

趨勢(shì)一：信創(chuàng)將成為推動(dòng)中國(guó)云發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力

信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，內(nèi)涵逐漸豐富，生態(tài)愈加成熟，我們認(rèn)為“大信創(chuàng)”時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。在 A 股上市的軟件企業(yè)中，信創(chuàng)企業(yè)占軟件企業(yè)總數(shù)的 44%。典型企業(yè)比如寶信軟件，2021 年?duì)I收 117 億元，2022 年上半年?duì)I收近50 億元，市值 779 億元。在 Cloud 100 China 榜單中，信創(chuàng)資質(zhì)企業(yè)比例高達(dá) 67%。

趨勢(shì)二：軟件巨頭成功云轉(zhuǎn)型，將帶動(dòng)新興企業(yè)云收入比例提升

軟件巨頭的云收入比例持續(xù)增長(zhǎng)，從 2019 年的 20-30% 左右，增加到2021 年的 45-65%。這些巨頭的云轉(zhuǎn)型將帶到新興企業(yè)云公司的云收入比例的上升。我們看到，在 Cloud 100 China 榜單中，金融科技領(lǐng)域平均訂閱收入比例達(dá)到 95%，ERP 領(lǐng)域達(dá)到 73%，生產(chǎn)力協(xié)作領(lǐng)域達(dá)到 60%。

趨勢(shì)三：“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”的營(yíng)銷策略成為越來(lái)越多企業(yè)的新選擇

向企業(yè)售賣軟件從來(lái)不是一件容易的事情，自上而下的銷售驅(qū)動(dòng)是很有效的 go to market 方式。在新的環(huán)境下，企業(yè)的 go to market 有了新的選擇，那就是自下而上的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)模式。我們認(rèn)為未來(lái)銷售驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)會(huì)相輔相成，共同提升軟件企業(yè)的銷售效率。

趨勢(shì)四：國(guó)際化正為企業(yè)云帶來(lái)巨大的新增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

國(guó)際化有兩種類型，一種是國(guó)際拓展。這類型的企業(yè)初期的市場(chǎng)在中國(guó)，后來(lái)隨著公司越來(lái)越大，越來(lái)越成熟，開(kāi)始走出國(guó)門，將市場(chǎng)拓展到國(guó)際。第二種叫全球原生。這類型的企業(yè)從第一天開(kāi)始就基于全球市場(chǎng)來(lái)分析用戶的共性需求，并設(shè)計(jì)符合不同市場(chǎng)客戶需求的產(chǎn)品體系。我們觀察到電商服務(wù)、云基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的全球原生發(fā)展很迅猛。

趨勢(shì)五：電商場(chǎng)景是孕育云創(chuàng)業(yè)公司最肥沃的土壤，新電商形式持續(xù)滋養(yǎng)企業(yè)云的增長(zhǎng)

中國(guó)的電商如火如荼地發(fā)展了十幾年，電商客戶本身就是數(shù)字化的受益者，他們對(duì)于效率要求高，對(duì)于軟件付費(fèi)的意愿強(qiáng)，孕育了很多很棒的云公司。隨著電商跨境化的發(fā)展，服務(wù)跨境電商領(lǐng)域的企業(yè)云公司也跟著迅速發(fā)展。同時(shí)，隨時(shí)新的電商形式出現(xiàn)，比如網(wǎng)紅電商、直播電商等，將持續(xù)滋養(yǎng)企業(yè)云的增長(zhǎng)。

趨勢(shì)六：中國(guó)開(kāi)源軟件的發(fā)展以數(shù)據(jù)庫(kù)為起點(diǎn)，未來(lái)將百花齊放

對(duì)于技術(shù)型的創(chuàng)業(yè)公司來(lái)講，開(kāi)源是很重要的商業(yè)模式。我們觀察到，中國(guó)開(kāi)源軟件的發(fā)展以數(shù)據(jù)庫(kù)為起點(diǎn)，孕育了好幾個(gè)很棒的創(chuàng)業(yè)公司。但現(xiàn)在越來(lái)越多技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)始采用開(kāi)源商業(yè)模式，比如中間件、物聯(lián)網(wǎng)、API 網(wǎng)關(guān)、游戲引擎等。

趨勢(shì)七：企業(yè)云公司在服務(wù)大客戶時(shí)會(huì)堅(jiān)持提高訂閱制收入比例，但靈活支持多種部署方式

很多服務(wù)大客戶的企業(yè)云公司目前碰到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況是，大型企業(yè)客戶需要靈活的部署方式。我們覺(jué)得未來(lái)服務(wù)大客戶的企業(yè)云公司會(huì)堅(jiān)持提高訂閱制收入比例，從而優(yōu)化商業(yè)模式。但在部署方式上，會(huì)靈活支持公有化部署和私有化部署等多種部署方式。既適應(yīng)客戶的現(xiàn)實(shí)需求，又逐步優(yōu)化自己的商業(yè)模式，提高自身的商業(yè)價(jià)值。