字節(jié)豪擲百億收購美中宜和，僅僅是互聯(lián)網(wǎng)的財大氣粗？

這是一次被比作facebook豪擲190億美元收購whatsapp的交易——一個“未曾料想的買家”（unexpected buyer）以讓人既難理解卻也難拒絕的“天價”收購了一家業(yè)務(wù)潛力并不被看好的公司。

7月，字節(jié)跳動旗下控股子公司小荷健康完成了對美中宜和醫(yī)療管理（集團(tuán)）有限公司（下稱美中宜和）的全資控股。工商信息顯示，小荷健康（北京）有限公司和小荷健康（香港）有限公司分別持股30.468%和69.532%，至此，君聯(lián)資本、藥明康德、華興資本、光大資本、高瓴資本、遠(yuǎn)洋資本、國科瑞華等多家投資機(jī)構(gòu)及ALPHA PROFIT HOLDINGS LIMITED、Bronzite Gem Limited等外資資本實現(xiàn)了完全退出。

據(jù)財新報道，此次并購交易金額約為100億元人民幣。“互聯(lián)網(wǎng)還是財大氣粗”，一名相關(guān)交易人士對八點健聞表示，“這次的價格很好，回報很好，我們沒有理由拒絕”。

對于收入量級在10億卻拿到了100億估值的美中宜和，包括上述交易人士在內(nèi)的多位婦產(chǎn)民營醫(yī)療相關(guān)人士對八點健聞表示不解：過去幾年中，民營婦產(chǎn)兒賽道在經(jīng)歷中國人口出生率下滑的沖擊，即便是輔助生殖龍頭錦欣也未贏得二級市場的青睞。

一些“whatsapp” 式奇跡的期待來自于中國最大流量入口將導(dǎo)向?qū)嶓w醫(yī)院的猜測，但八點健聞從美中宜和與小荷健康相關(guān)內(nèi)部人士處了解到，目前兩者均無業(yè)務(wù)對接計劃，“美中宜和除股東名字變動外，業(yè)務(wù)沒有任何變化”。

在此之前，線上業(yè)務(wù)增長乏力的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療曾多次試水線下業(yè)務(wù)：微醫(yī)曾計劃3年內(nèi)建立100家連鎖全科中心，騰訊曾大筆投資企鵝杏仁，平安曾計劃投入百億，試水第三方獨立影像中心......

然而，醫(yī)療壁壘很高，小荷健康初出茅廬就高調(diào)收購了中國頭部之一的高端民營醫(yī)院，借美中愛瑞進(jìn)入了腫瘤賽道，還投資了“今年要布局30家線下診所”的精神心理健康平臺好心情診所...... “高舉高打”的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療新生代選手小荷健康，這次能與眾不同么？

流量集中營里的醫(yī)療夢

據(jù)知情人士向八點健聞透露，2020年年中曾有字節(jié)相關(guān)人士接觸過一些醫(yī)院院長。當(dāng)時還未“退休”的張一鳴計劃收購一家三甲醫(yī)院試水，“如果運營好了就規(guī)模化擴(kuò)張，如果運營不好就做成字節(jié)內(nèi)部員工醫(yī)院”。但這項計劃最終并未落地。

字節(jié)的正式入局醫(yī)療賽道，比BAT晚了6-10年。

2020年5月，時任今日頭條CEO的朱文佳靠“正經(jīng)做醫(yī)療”的魅力以并不高于百度的價格，將國內(nèi)最大的專業(yè)醫(yī)學(xué)科普知識內(nèi)容平臺百科名醫(yī)網(wǎng)收入了囊中。以此為節(jié)點，字節(jié)跳動醫(yī)療布局開始付出水面。

這一年的中后段，百度前副總裁吳海峰、前百度執(zhí)行總監(jiān)孫雯玉攜其創(chuàng)立的幺零貳四被字節(jié)收入囊中。年末，字節(jié)成立了專門負(fù)責(zé)大健康業(yè)務(wù)的極光部門，由吳海峰帶隊，向張一鳴匯報。

一位接近百度的人士周禮告訴八點健聞，吳海峰曾在百度接觸過醫(yī)療業(yè)務(wù)，積累了一些SP（第三方服務(wù)提供商），這些SP部分成為了小荷健康的服務(wù)商。

成立至今，雖只有不到兩年的歷史，周禮向八點健聞?wù)劶白止?jié)醫(yī)療團(tuán)隊經(jīng)歷過幾次大面積換人，他將其歸咎于企業(yè)文化及其管理模式的沖突——百度的“層級體系”與字節(jié)的“扁平體系”，兩種根深蒂固的企業(yè)文化的沖突使得極光部門并不穩(wěn)定，“比如A原來是團(tuán)隊的老大，層級化管理的話只需要顧好執(zhí)行力，讓你去做123，你就去做123就好了；但扁平系管理的話相對民主，但硬幣的另一面則是A的指令，B可以去推翻，C可以論證B不行，最后這個事情就很難立項并執(zhí)行”。

小荷前員工黎磊告訴八點健聞，極光團(tuán)隊只負(fù)責(zé)其他字節(jié)系產(chǎn)品的醫(yī)療內(nèi)容的合規(guī)審核，而沒有改變平臺生態(tài)、將其變現(xiàn)的權(quán)利，真正醫(yī)療業(yè)務(wù)的部分只能在小荷實現(xiàn)。

黎磊認(rèn)為，某種意義上，小荷只能作為小荷，而并非抖音（頭條、抖音、西瓜視頻）的小荷，小荷做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與其他家的困境并無二致，它要自己拉日活，做轉(zhuǎn)化，其背后的流量大戶并不能為其灌輸營養(yǎng)，“更不可能把流量給一家醫(yī)院”。

黎磊將小荷的主要業(yè)務(wù)方式描述為：批量生產(chǎn)患者故事，吸引用戶轉(zhuǎn)向問診業(yè)務(wù)。并認(rèn)為這種形式“本質(zhì)上和百度的競價模式?jīng)]有區(qū)別”，有導(dǎo)致“魏則西第二”的風(fēng)險。理念不合也導(dǎo)致了部分員工出走。

然而，無論如何，患者故事可以帶來用戶數(shù)，而流量幾乎是互聯(lián)網(wǎng)最能拿得出手的東西。

流量平臺并非沒有醫(yī)療變現(xiàn)部分，一項自然孵化出來的醫(yī)療生意是“流量——導(dǎo)診”。八點健聞獲得了兩個案例，在A平臺一位百萬粉絲的醫(yī)生一次直播可向其醫(yī)院帶來千萬流水，在B平臺一位擁有500-1000萬粉絲的醫(yī)生每月向醫(yī)院導(dǎo)流3000-4000萬。

類似的業(yè)務(wù)，在抖音需被限制，“如果有明顯的診療行為，有一個封一個”，但在小荷則需要被孵化。

只不過，相比抖音，仍處于“邊緣地位”的小荷，只能作為抖音生態(tài)中的一個PGC（Professionally Generated Content，專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容），小端口的推薦并沒有為小荷帶來爆發(fā)式引流或業(yè)務(wù)助力。極光團(tuán)隊中的抖音醫(yī)療審核團(tuán)隊要向吳海峰和抖音做“交叉匯報”。

小荷流量困境的背后，是互聯(lián)網(wǎng)觸醫(yī)長期以來的難題：在問診限于輕量級、患者線下就診慣性、政策限制等條件下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療瓶頸難破，依舊在賣藥的爭議跑道上徘徊，或是在線上全病程管理的理想中艱難探索。

夢想進(jìn)軍醫(yī)療的大廠選擇走向線下的概率不小，問題只在于它會選擇一個什么樣的時機(jī)，以什么方式？

而現(xiàn)在，對于已坐擁美中宜和、宏達(dá)愛瑞兩座高端醫(yī)療集團(tuán)的字節(jié)跳動來說，借助線下醫(yī)院，至少，它有抓手去尋求新的業(yè)務(wù)增長點了。

事實上，字節(jié)跳動并不是第一家試圖打通線上和線下的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)商。早在五、六年前，便有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“重資產(chǎn)時代”即將來臨的聲音。

2015年，春雨醫(yī)生在北京、上海、廣州、武漢、漢州等城市揭牌25家線下診所。

2016年，騰訊系的企鵝醫(yī)生開始鋪設(shè)全科診所，據(jù)《華夏時報》報道，其設(shè)想將SaaS系統(tǒng)、醫(yī)生連接、醫(yī)保支付等跑通后，再遷移到外部診所。2018年，企鵝醫(yī)生宣布與杏仁醫(yī)生合并，新公司更名為“企鵝杏仁”。武漢疫情后，企鵝杏仁通過線上問診平臺提供免費義診服務(wù)，意欲實現(xiàn)線上線下連通。

同是2016年，微醫(yī)稱計劃三年內(nèi)在全國建成100家連鎖全科中心，打造中國“醫(yī)療界星巴克”。

而字節(jié)跳動入局較晚，于2020年在北京開設(shè)了松果門診。

但互聯(lián)網(wǎng)公司投入的大部分線下診所并未走通。據(jù)報道，成立一年之內(nèi)，春雨即叫停線下所有診所項目，“運營中存在人均消費過高難題”；2021年初，企鵝醫(yī)生的北京旗艦店關(guān)閉，相關(guān)業(yè)務(wù)在北方城市受阻。

初探診所之后，晚來者字節(jié)跳動大手筆一擲，收購了中國最為著名的婦產(chǎn)集團(tuán)之一。然而，要如何實現(xiàn)線上流量到線下的轉(zhuǎn)化，同樣引人矚目。

據(jù)相關(guān)人士透露，目前，字節(jié)跳動的極光部門，核心決策層中專業(yè)醫(yī)學(xué)積累不深，“做松果門診的時候，連工商資料都搞不定，松果前前后后裝修了三次才開門。”

知情者稱，因為醫(yī)療決策的復(fù)雜性，即使竭力提高日活、做患者故事的模式，從抖音到小荷健康的線上問診轉(zhuǎn)化率仍然不高，在1/10萬左右，“可想而知要導(dǎo)向線下只會更少”。

而這種引流，到了美中宜和這類的婦產(chǎn)醫(yī)院可能會更少。

一位行業(yè)人士告訴八點健聞：因為“婦產(chǎn)具有很強(qiáng)的區(qū)域性，不像腫瘤，需要跨省、跨區(qū)就醫(yī)”，婦產(chǎn)醫(yī)院要通過大廠尋求線上獲客渠道也不容易。

產(chǎn)科寒冬，超高估值收購婦產(chǎn)醫(yī)院合理嗎？

收購一家醫(yī)院，“100億”投資額本身，或許是就一種“從小荷走向字節(jié)，從字節(jié)走向醫(yī)療”的信號。

成立于2006年的美中宜和，是中國婦兒領(lǐng)域的一支標(biāo)桿。創(chuàng)始人胡瀾有北醫(yī)、美國俄亥俄醫(yī)學(xué)院的教育背景，以及工商管理學(xué)位和在摩根大通從業(yè)的背景。16年來，美中宜和已在全國擁有7家婦兒醫(yī)院、2家綜合門診中心和5家月子中心，在京津冀、長三角和珠三角區(qū)域均有布局。

公開資料顯示，美中宜和曾陸續(xù)獲得君聯(lián)資本、華平投資、光大資本、高瓴、遠(yuǎn)洋資本、藥明康德等集團(tuán)的投資，在資本市場曾紅極一時。

然而，再強(qiáng)大的行業(yè)領(lǐng)袖，面對已然到來的低生育率時代，也很難以一己之力扭轉(zhuǎn)趨勢。

行業(yè)人士測算，按照年分娩量1000萬次、剖腹產(chǎn)需要7天時間周轉(zhuǎn)來計算，中國只需要20萬張產(chǎn)科床位就已足夠，而2020年國內(nèi)婦產(chǎn)醫(yī)院床位是71萬張，產(chǎn)科床位早已飽和。而在可見的未來，我國分娩量還將逐年降低。

民營婦產(chǎn)醫(yī)院的麻煩，供過于求的產(chǎn)科床位之外，還有來自公立醫(yī)院的沖擊。在《2021-2030年中國婦女兒童發(fā)展綱要實施方案》中，每個省、市和有條件的縣都要有三級公立婦幼保健院的要求，這也注定將對民營婦兒醫(yī)院造成直接沖擊。

早在2019年，美中宜和曾謀求上市，最后不了了之。

“產(chǎn)科不是不被看好，是一定大幅下滑的。”多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在產(chǎn)科寒冬背景下，美中宜和以10倍PS（公司市值/收入）的超高估值被收購，“令人費解”。

一位婦產(chǎn)行業(yè)的資深從業(yè)者向八點健聞分析，此前，在一級市場估值100億的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)只有和睦家、寶石花兩家，但美中宜和的收入與這兩者的體量又不可同日而語——

和睦家是中國民營醫(yī)院第一品牌，當(dāng)時年收入20億，在醫(yī)院并購資本熱潮涌動的2019年打出5倍PS的估值，已讓行業(yè)一片驚嘆；寶石花收入則是81.4億，100億的估值略高于此。

這位人士認(rèn)為，在產(chǎn)科將迎來更嚴(yán)峻形勢的定論下，美中宜和的估值在10億-20億元是合理的。

而在產(chǎn)科之外，美中宜和在其他領(lǐng)域，例如產(chǎn)科寒冬下的“明智之選”輔助生殖賽道，是否將有更大發(fā)展？其在2020年以11億的價格收購了北京寶島婦產(chǎn)醫(yī)院，進(jìn)而拿到了試管嬰兒業(yè)務(wù)牌照。

但現(xiàn)實情況是，雖然牌照在民營領(lǐng)域十分珍貴，但在公立醫(yī)院并不稀缺，大多數(shù)地級市都有，“輔助生殖牌照并不是婦產(chǎn)醫(yī)院的救心丸。”在生育意愿普遍低下的前提下，輔助生殖增量有限，國家衛(wèi)健委曾在今年7月回復(fù)一份提案稱“現(xiàn)有輔助生殖機(jī)構(gòu)已基本能夠滿足群眾服務(wù)需求”。

美中宜和輔助生殖業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也向八點健聞稱，在字節(jié)跳動入局后，該板塊業(yè)務(wù)并無變化。

在反行業(yè)形勢而行之、令人驚嘆跟費解的一級市場“神話”之外，二級市場仍是一片清冷。同在產(chǎn)科賽道，新世紀(jì)醫(yī)療股價由最高點的22港元跌至現(xiàn)今的0.8港元左右，錦欣生殖也從去年的23港元跌至5.4港元。

“二級市場都不看好婦兒，一級市場再怎么樣也是意義不大的。”業(yè)內(nèi)人士直言。這類在大廠資本布局中尋發(fā)展的婦產(chǎn)醫(yī)院，在行業(yè)人士看來將是難以獨立上市。

種種關(guān)于此次交易動機(jī)的猜測中，不差錢、花大手筆講新鮮故事的“互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)格”是常被提及的一種可能。考慮到美中宜和是可以走商保的高端婦產(chǎn)醫(yī)院，也有相關(guān)人士在猜測字節(jié)的布局是否意在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保險方面。然而，業(yè)內(nèi)種種猜測都尚無明顯跡象可印證，只有留待時間來展現(xiàn)。

（文中“周禮”、“黎磊”均為化名）