京東：何以解憂，唯有下沉市場(chǎng)？

美股研究社

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2023-03-09 13:47

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作者 | George Atuan, CFA

編譯 | 美股研究社

京東(NASDAQ:JD)的重資產(chǎn)模式，以及自營(yíng)和物流服務(wù)，為它提供了很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

我相信，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅能讓公司增加收入，還能擴(kuò)大利潤(rùn)率。

對(duì)京東每股ADS的估值為90美元。

強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)

2022年11月18日，京東公布了2022年第三季度強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，凈收入為2435億元人民幣，增長(zhǎng)11.4%。凈服務(wù)收入為465億元人民幣，同比增長(zhǎng)42.2%。京東營(yíng)業(yè)收入87億元人民幣，同比增長(zhǎng)235%。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則營(yíng)業(yè)收入為99億元人民幣，上年同期為46億元人民幣。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為5.2%，提高了120個(gè)基點(diǎn)。

截至2022年9月30日的12個(gè)月，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為人民幣458億元，增長(zhǎng)12%。自由現(xiàn)金流258億元，下降9%。京東還報(bào)告稱，年活躍客戶賬戶增長(zhǎng)6.5%，達(dá)到5.883億。

京東首席執(zhí)行官在第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，他認(rèn)為最糟糕的時(shí)期基本已經(jīng)過去。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

京東提供的正品商品價(jià)格很有吸引力，并注重即時(shí)交貨。與阿里巴巴(NYSE:BABA)不同，京東采用的是自有庫(kù)存和物流的重資產(chǎn)模式。京東不斷擴(kuò)大的規(guī)模將使其在供應(yīng)商和基于數(shù)量的回扣方面具有議價(jià)能力。

隨著京東轉(zhuǎn)向利潤(rùn)率更高的第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)，并從規(guī)模上提高效率，預(yù)計(jì)其利潤(rùn)率將會(huì)提高。

此外，京東管理層目前正在大力投資供應(yīng)鏈管理、綜合倉(cāng)庫(kù)和配送服務(wù)，以滲透到下沉市場(chǎng)。京東專有的物流服務(wù)在電子商務(wù)市場(chǎng)提供了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

京東物流

在2022年第三季度，京東物流通過提供集成供應(yīng)鏈解決方案，并與快消品、家電、家具、服裝和生鮮農(nóng)產(chǎn)品等各行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)合作，保持了收入增長(zhǎng)。

該公司的上下游行業(yè)合作伙伴關(guān)系使他們能夠通過降低風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化成本和效率來支持企業(yè)客戶。

因此，京東物流通過合作伙伴關(guān)系和供應(yīng)鏈解決方案保持增長(zhǎng)的潛力可能會(huì)對(duì)其未來的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生積極影響。

京東CEO徐雷在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上闡述了這一點(diǎn):

盡管環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，京東物流繼續(xù)為上下游行業(yè)提供可靠的集成供應(yīng)鏈解決方案，支持企業(yè)客戶降低風(fēng)險(xiǎn)，快速應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)，優(yōu)化成本和效率。在第三季度，京東物流還擴(kuò)大了與快消品、家電、家具、服裝、3C、汽車、生鮮等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的合作深度和廣度。因此，京東物流在本季度保持了強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)。

事實(shí)證明，該公司向高頻快消品類別的擴(kuò)張是一種成功的戰(zhàn)略，京東已成為國(guó)內(nèi)最大的超市。這些品類還使京東能夠吸引來自下沉市場(chǎng)的新客戶，為推動(dòng)其他品類的銷售創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

估值

根據(jù)分析，我得出了每股ADS 90美元的公允價(jià)值。預(yù)計(jì)京東的收入將繼續(xù)以20%左右的高速度增長(zhǎng)，直到2027年。之后我預(yù)計(jì)它將放緩至高個(gè)位數(shù)。這一增長(zhǎng)得益于京東的全渠道戰(zhàn)略。

此外，相信京東的重資產(chǎn)商業(yè)模式、京東直銷和市場(chǎng)將擴(kuò)大其利潤(rùn)率。此外，該公司進(jìn)入物流行業(yè)可能會(huì)對(duì)利潤(rùn)率增長(zhǎng)產(chǎn)生中期影響。從長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)京東的毛利率將達(dá)到11%左右。

ADS價(jià)值90美元是基于DCF，資本成本為11.4%，對(duì)現(xiàn)金的未動(dòng)用beta校正為1.33。

以下是我在DCF中使用的主要財(cái)務(wù)假設(shè):

作者估計(jì)&公司文件

風(fēng)險(xiǎn)和不確定性

盡管京東增加了其在國(guó)內(nèi)在線零售銷售中的份額，但預(yù)計(jì)來自阿里巴巴和拼多多等新玩家的競(jìng)爭(zhēng)將加劇。京東的利潤(rùn)率還可能會(huì)受到社區(qū)團(tuán)購(gòu)和無國(guó)界零售等新機(jī)遇的負(fù)面影響。

隨著該公司向可支配收入和人口密度較低的二三線城市擴(kuò)張，運(yùn)營(yíng)這些基礎(chǔ)設(shè)施的成本可能會(huì)成為一個(gè)更大的問題。

此外，電子商務(wù)行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)拖累京東的增長(zhǎng)和盈利能力。該公司需要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)這些潛在挑戰(zhàn)，以保持其在國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

結(jié)論

京東已成為在華最大的B2C在線零售商之一。憑借范圍廣泛的正品和高效的配送服務(wù)，京東是該地區(qū)其他電商巨頭的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

京東的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于其廣泛的全國(guó)分銷網(wǎng)絡(luò)和先進(jìn)的履行能力，這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來說是一個(gè)挑戰(zhàn)。隨著京東第一方業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)大，其成本優(yōu)勢(shì)將導(dǎo)致更低的采購(gòu)成本和更高的利潤(rùn)率。

總體而言，京東強(qiáng)大的分銷網(wǎng)絡(luò)，加上對(duì)高頻品類的關(guān)注，使該公司在電子商務(wù)行業(yè)獲得持續(xù)增長(zhǎng)和成功。作者認(rèn)為每股90美元的公允價(jià)值較當(dāng)前水平有73%的上漲空間。