互聯網怪盜團：我不知道騰訊為何在此時減持美團

互聯網怪盜團

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2022-11-17 10:24

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騰訊的2022年第三季度業績超過了市場預期，但是投資者的注意力集中在另一份公告上——騰訊宣布將以實物方式分派大約9.58億股、價值約1594億港元的美團股份；這些股份約占美團全部發行在外股票的15.5%，以及騰訊所持美團股票的90.9%。

這不禁讓人想到，大約三個季度之前，騰訊曾經以這樣的實物分派方式，減持了在京東的大部分股份；當時，騰訊還減持了Sea，并放棄了對Sea的超級投票權。然而，在當時，我們可以從商業角度，為騰訊減持京東和Sea找到合理的解釋。如今，我卻很難為騰訊減持美團找到合理的解釋。

雖然騰訊管理層從未詳細解釋為何于2022年初清倉式減持京東，但下面兩個原因得到了投資者和分析師的廣泛認可：

首先，騰訊從2021年起就致力于申請成立金控公司，而央行對金控公司控股股東對外投資的規模有限制。具體而言：“成為控股股東或實際控制人的，應當最近三個會計年度連續盈利，年終分配后凈資產達到總資產的40%（母公司財務報表口徑），權益性投資余額不超過凈資產的40%（合并財務報表口徑）。”——《金融控股公司監督管理試行辦法》第九條第4款

也就是說，金控公司的控股股東如果是非金融企業，那么它的合并資產負債表上的權益性投資余額不能超過股東權益（凈資產）的40%。當時我曾經做過一個測算（詳見此處），結論是騰訊在減持京東股份之后，可能就正好滿足要求了。這是配合央行規定的必要做法。

其次，在電商方面，騰訊已經投資了拼多多，而且美團也正在摩拳擦掌進軍近場零售；更不要說小程序和視頻號電商正在取得初步成效。在這種情況下，京東對于騰訊的戰略意義肯定不及五年前那么重要。關于微信上的京東購物入口，雙方此前續簽了合作協議，不會受到影響。無論從財務角度還是業務角度看，減持京東雖然在意料之外，但也符合情理。

至于減持Sea，有一個更簡單的解釋：當時，Sea正在印度市場遭遇打壓，尤其是游戲業務損失慘重。如果騰訊放棄超級投票權、降低管理影響力，可能有助于它開拓印度等海外市場。減持本身不重要，重要的是Sea需要證明它是一家完全獨立做出決策的新加坡公司。這一點大部分人都能理解。

然而，此時此刻，我無法為騰訊減持美團找到合理的解釋。所有商業角度的可能“解釋”都是經不起推敲的：

如果是為了申請成立金控公司，那么騰訊沒有必要減持美團。即便不減持美團，目前騰訊的權益性投資（按成本法及權益法核算的部分）占凈資產的比重也已經低于40%（按權益總額計算），或者僅僅略高于40%（按歸屬母公司股東權益計算）。如此大規模的減持顯然不是為了符合成立金控公司的要求。
如果是出于戰略原因，那么騰訊不僅不應減持美團，反而應該進一步加深與美團的合作。騰訊正在發展基于小程序的本地生活服務和近場電商，而美團是一個重要支點——相信大家都有過微信掃碼、美團點單的經歷。最近字節跳動與餓了么在本地生活方面展開了合作，騰訊恰恰應該與美團加強合作以應對。此時減持，與戰略需求是背道而馳的。
如果是出于財務原因，那就更讓人摸不著頭腦了。港股剛剛于2022年11月初觸底回升，美團的股價仍位于歷史低位附近。與年初減持京東時相比，目前港股的點位又下降了大約30%，顯然不是獲利了結的好時機。當然，騰訊是把實物股票發給股東，讓股東決定如何處置；但從投資角度看，在這個時間點把股票交還股東還是令人費解。

附帶說一句，我個人認為美團是一家非常優秀的公司，一再證明了自己的戰略決策水平和執行力。騰訊管理層對美團的了解肯定比我還要深刻。坦白說，在中國的本地生活服務板塊乃至整個電商板塊，很難找到比美團更優質的公司；過去如此，現在仍是如此。既然如此，他們肯定不是因為對美團有什么不滿意，或者覺得美團的商業模式有問題，而做出減持決定的。

根據騰訊管理層一貫的對資本市場溝通風格，我們不太可能聽到公司官方對減持美團一事做出詳細解釋。不過，回顧過去大半年的歷史，我們會發現，騰訊（及其大股東）的舉措，往往構成了整個互聯網板塊乃至整個港股/中概股市場的轉折點。無論這是必然還是巧合，都是耐人尋味的：

2022年1月，騰訊減持京東和Sea，那正是最近一年多港股市場難得的平靜期，投資者普遍認為互聯網及新消費公司有望迎來持續的估值修復。后來發生了什么事情，看看K線圖就知道了。
2022年6月，騰訊股價剛剛收復400港元大關，來自南非的大股東Nasper即宣布了沒有上限的減持計劃?；仡^看來，那正是在港股和中概股上一次大幅反彈的最高點附近。
此時此刻，在恒生科技指數從谷底“暴力反彈”接近40%之后，騰訊公布了向股東派發美團股票作為實物股息的計劃。這個公告肯定會影響美團和騰訊的股價，但決不僅僅影響這兩家公司的股價。

接下來會發生什么？我不知道，因為我連騰訊此時做出這一舉動的原因都無法判斷。我很感興趣看看接下來會發生什么。其實，本文讀者很可能心里有答案，我的心里也有一個備選答案，只是在毫無根據的情況下，不方便說出來。那就讓我們拭目以待吧。

底線是：在當前的全球經濟環境下，對任何事情不要過于樂觀。